兴业证券-化工行业周报：聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高，MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价-200913

1. 中国化工品价格指数兴业证券（CCPI）：本周CCPI较上周上涨0.2%，较上月同期上涨5.5%，年内跌幅8.2%，相比去年同期下跌13.9%。

2. 本周涨幅较大的产品：碳酸二甲酯DMC(华东)，22.9%；聚合MDI(进口外盘)，18.1%；MMA(华东)，15.8%；软泡聚醚(华东)，13.7%；丙二醇(华东)，1化工行业周报3.6%。

3. 本周跌幅较大的产品：维生素H(生物素)(2%,国产)，-8.3%；维生素B2(80%,国产)，-7.3%；醚后C4(燕山石化)，-6.9%；Brent期货(主连合约)，-6.6%；聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高碳四原料气(齐鲁石化)，-6.3%。

4. 近期观点：MDI方面，万华匈牙利宝思德（30万吨）、日本东曹（20万吨）正处检修；根据隆众资讯，目前上海亨斯曼（24万吨）、韩国锦湖（41万吨）、韩国巴斯夫（25万吨）、重庆巴斯夫MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价（40万吨）等装置均存检修计划，MDI集中检修期到来，供给收紧。

5. 全球复工推进，国内MDI下游冰箱兴业证券、汽车逐步复苏，旺季来临，MDI需求逐步修复。

6. 我们认为，在化工行业周报需求向好及行业高集中度背景下，MDI是最有可能实现由供需改善走向周期反转的化工品。

7. TDI方面，万华匈牙利宝思聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高德装置（25万吨）、国内甘肃银光（12万吨）、德国多尔马根装置（30万吨）正处检修；巴斯夫德国路德维希港装置（30万吨）自8月31日起因技术问题不可抗力；科思创美国德克萨斯州装置（20万吨）飓风后宣布不可抗力；Sadara装置（20万吨）出现故障，预计停车时间较长。

8. 目前停车装置较多（约占总产能MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价41%），TDI供应趋紧。

9. 下游方面需求平稳，部分海绵行业（床垫、电竞椅等）需求较好，出口订单仍兴业证券较饱满。

10. 供需向好化工行业周报下，TDI价格持续上涨，带动公司盈利改善。

11. 重点推荐万聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高华化学。

12. MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价年内印度主要农作物种植面积同比大幅增长，或对尿素需求增加。

13. 此外，甲醇、乙二醇等产品价兴业证券差处于历史底部区域，预计行业内部分企业已处亏损状态。

14. 从行业运行规律来看，该状态不可持续，即无论需求恢复与否，行业平化工行业周报均盈利能力都将修复。

15. 当前甲醇与乙二醇价聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高格与价差已开始回升；随着旺季到来需求复苏，产品价格与价差有望加速修复。

16. 重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价恒升。

17. 农药行业上兴业证券市公司资本开支向头部公司集中，强者愈强。

18. 根据22家样本农药上市公司计算，2020年H1在建工程保持近1化工行业周报0年高位。

19. 农药企业在成本控制、产品布局、技术实力、一体化布局等方聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高面存在的差距也显著扩风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险大。

20. 重点关注菊酯、创新药（乙唑螨腈、四氯MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价虫酰胺、氯虫苯甲酰胺等）、草铵膦、农药中间体等细分产品。

21. 重点关注扬农化工、联化科技、利尔化兴业证券学、利民股份、广信股份等。

22. 当前涤纶长丝价格与价差处于化工行业周报历史底部区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格处于3.8%的历史分位，当前价格价差下行业内多数企业处于亏损状态。

23. 从行业运行规律来看，该状聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高态不可持续，即无论需求恢复与否，行业平均盈利能力都将修复。

24. 通过印染厂的开工情况来表征终端的服装订单，随着当前下游印MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价染订单增长、开工率回暖，带动涤纶长丝需求复苏，有望进一步加速涤纶长丝价格与价差的修复。

25. 兴业证券重点关注桐昆股份。

26. 代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的化工行业周报需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。

27. 重点推聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高荐金禾实业等。

28. 聚氨酯产业链MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价相关产品价格延续前期涨势。

29. MDI方面，万华化学匈牙利宝思德30万吨装置8月8日起进行为兴业证券期40天的检修；日本东曹装置于9月10日开始检修（20万吨，30-40天）。

30. 检修计划方面，根据隆众资讯，目前韩国锦湖（41万吨）计划10月22日到11月21日停车检修，韩国巴斯夫（25万吨）计划10月31日至11月19日停车检修，重庆巴斯夫（4化工行业周报0万吨）预计于11月进行检修。

31. 需求端国内经济活动已基本恢复正常，房屋新开工面积自5月以来当月同比增速已转正，6-7月增速持聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高续扩大；冰箱产量持续高增长，6-7月当月同比增速均超过20%；5-8月汽车产量当月同比增速均保持正增长。

32. 海外方面，二季度以来MDMMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价I出口需求趋好。

33. 由于聚氨酯需求向好，亨斯迈最新公告已大幅上调三季度业绩展望；陶氏化学8月5日以来第三次上调MDI挂牌价；国内MDI价格自兴业证券七月下旬以来持续上涨。

34. 市场价方面，本周纯MDI(华东)与聚合MDI(华东)延续涨势，周环比分别上涨7.9%和3.1%至17150元/吨和16500元/吨；华东MDI综合价差(至纯苯)周环比继续增厚5.3%至14493元/吨；海外MDI价格亦迎来上涨，纯MDI(进口外盘)与聚合MDI(进口外盘)周环比分别上涨13.4%和18.1%至1865美元/吨和189化工行业周报0美元/吨。

35. TDI方面，万华匈牙利宝思德装置（25万吨）、德国多尔马根装置（30万吨）、甘肃银光（12万吨）正处检修；巴斯夫德国路德维聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高希港装置（30万吨）自8月31日起因技术问题不可抗力；科思创美国德克萨斯州装置（20万吨）飓风之后宣布不可抗力，例行检修；目前停车装置较多（约占总产能41%），TDI供应趋紧。

36. 下游方面，TDI需求整体平稳，MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价部分海绵行业（床垫、电竞椅等）需求较好，出口订单仍较饱满。

37. 供需向好下，供应商纷纷上调TDI挂牌价，万华化学与兴业证券上海巴斯夫月度TDI挂牌价格上调为22000元/吨，上海科思创上调至18800元/吨。

38. 市场价方面，TDI价格自8月以来涨幅已化工行业周报近40%，本周继续上涨5.7%至17500元/吨，与原料价差继续增厚7.6%至13952元/吨。

39. 聚醚原材料PO方面，本周红宝丽装置（12聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高万吨）延续停车检修，长岭炼化装置（12万吨）因催化剂再生降负至3-4成，山东鑫岳、山东滨化、航锦科技降负清塔，本周PO市场开工率小幅下降4.3pcts至76.6%。

40. MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价目前PO厂商成品库存继续维持在低位，厂商产销压力较小。

41. 下游方面，随着聚氨酯兴业证券需求进入旺季，聚醚订单较为稳定，尤其是软泡聚醚由于部分厂商转产高回弹聚醚，导致软泡聚醚供给紧张。

42. 供需向好下，聚醚产业链价格普涨，本周PO(华东)价格周环比继续上涨4.9%至14850元/吨，PO-丙烯价差增厚9.6%至8899元/吨；硬泡聚醚(华东)与软泡聚醚(华东)价格环比分别上涨8.0%与1化工行业周报3.7%，至12800元/吨与16150元/吨，本周聚醚价格涨幅大于PO，硬泡聚醚-环氧丙烷价差大幅增厚23.7%至2405元/吨。

43. 供应减聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高少，碳酸二甲酯价格上涨。

44. 装置供应方面，中盐红四方出货延迟，其中一套5万吨装置停车，预计下年初开启；石大胜华济宁产区、东营海科、重庆东能新材料停车，中MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价科惠安及浙江石化的装置尚在调试，市场内供应量维持低位。

45. 兴业证券原料环氧丙烷价格上涨助推碳酸二甲酯价格维持上涨态势。

46. 本周碳酸二甲酯DMC（华东）市化工行业周报场价格上涨22.9%至10200元/吨。

47. 供应聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高低位及原材料涨价支撑成本，MMA与PMMA价格上涨。

48. MMA供应方面，惠州惠菱化成9MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价万吨装置停车检修，吉林石化20万吨装置低负荷运行，华东挂牌价格封盘不报，山东宏旭7.5万吨装置、上海璐彩特18万吨/年的丙酮氰醇法装置以及江苏斯尔邦17万吨装置低负荷运行。

49. 上游方面，丙酮价格由于9月到港船期多有延迟，市场货源减少，丙酮价格上行兴业证券支撑MMA与PMMA价格。

50. 本周MMA（华东）价格上涨15.8%至11750元/吨，PMMA(国内现货)价格上涨化工行业周报2.1%至14500元/吨。

51. 纯聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高碱价格延续涨势。

52. 供应方面，山东海天150万吨装置于9月2日停产检修，南方碱厂60万吨产能于9月8日开始检修，计划检修7天，江苏井神60万吨装置于9月9日停车检修，计划检修5天，检MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价修完毕后9月仍维持减量生产，停车检修的江苏实联和陕西兴化于9月8日重新开车，影响周内产量；此前，西南地区洪涝灾害导致四川和邦90万吨产能装置停车检修，现开工时间仍不明确；西北地区在环保政策的的限制下，青海盐湖的纯碱装置停车，青海省内的碱厂全部减量生产。

53. 根据隆众资讯，本周纯碱整体开工率67.24兴业证券%，环比下降3.53pcts，其中氨碱的开工率62.76%，环比下降4.2pcts，联碱开工率70.01%，环比下降2.86pcts。

54. 需求方面，下游浮法玻璃和光伏玻璃的需求持续旺盛，从五月以来玻璃的新点火及复产生产线较多，上周张家港信义化工行业周报580吨二线点火投产。

55. 根据隆众资讯聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高，8月底浮法玻璃日熔量较4月底增加8250吨，8月底光伏玻璃日熔量较4月底增加2950吨。

56. 本周轻质纯碱华东地区市场价上涨3.1%至1650元/吨，重质纯MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价碱华东地区市场价上涨8.6%至1900元/吨。

57. 市场现货供应紧张支撑兴业证券草甘膦价格上行。

58. 供给方面，西南地区受洪水灾害影响的四川福华12万吨装置和四川和邦5万吨装置停车，安徽广信化工行业周报3万吨装置检修，或将于近期复产。

59. 根据卓聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高创资讯的统计，本周草甘膦的开工率为56.50%，环比持平。

60. 当前在产企业10月订单已接满，现执行前期订单，市MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价场上现货稀少。

61. 本周草兴业证券甘膦（华东）价格上涨4.3%至24000元/吨。

62. 中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向加仓化工行业龙头公司：宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌，虽然目前已从3月份的3300点底部回升至3700点左右，但化工品价格普遍仍有明显回落，大部分产品价格已经远远低于历化工行业周报史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落。

63. 展望未来，当前位置下我们认为对于化聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高工品价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率高于向下概率。

64. 三大趋势展望2020年下半年化工行业走势：（1）强者恒强大势已定MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价：安环要求提升，产能向龙头企业集中，外部冲击或加速进程。

65. 化工企业资本支出继续分化，2019年Q3以来国内化工上市公司资本开支增速回升，且进一步向大市值企业集中，其中基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业兴业证券50%的在建工程。

66. 长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支向环保化工行业周报达标、拥有一体化产业链、规模化、技术与成本领先的头部企业集聚，而当下的外部冲击或将加速这一进程。

67. （2）以史鉴今：全球宽松背景下的需聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高求修复带来化工行业增速边际提升。

68. 回顾金融危机时期，国内化工品产量与价格在政策刺激下实现MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价了“V”形复苏。

69. 此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，虽然国内经济经历增速换挡，但需求低基数下的边际提升仍有望带动化工兴业证券行业有所回暖。

70. （3）“一朵乌云”：贸易不确定性增加背景下，可进口替化工行业周报代的关键材料或迎机遇。

71. 2018年以来以美国为主导的贸易摩擦事件频发，“贸易保护主义”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的上游材料有望迎来国产替代加速的发展聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高机遇。

72. 此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业PB位MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价于相对较低区位，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

73. 20Q2主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.91%（季度环比+0.70%），全A股基础化工自由流通市值占比3.60%（季度环比+0.0兴业证券8%），持仓环比有所回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议逆向买入化工龙头公司。

74. 重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化化工行业周报工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。

75. 中长期布局四条投资主线：聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高（1）产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业。

76. （2MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价）需求偏刚性的子行业：农化产业：农药产品赛道加剧分化，“三磷整治”优化化肥行业格局。

77. 添加剂：维生素行业格局或中长期有序，需求受猪瘟影响逐步消化；消兴业证券费习惯改变、饮食健康推广等打开甜味剂需求空间。

78. （3）化工新化工行业周报材料：成长空间广，政策助力进口替代加速，新材料迎发展良机。

79. 重点推荐半导体材料、锂电材料、催化材料、显示材料及聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高5G材料。

80. （4）周期底部向上的行业：轮胎：轮胎行业成本降低，海外布局进入收获期；MMA、PMMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价氨纶：氨纶行业长期低迷，行业整合加速，未来可期。

81. 重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国兴业证券瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

82. 风险提示：化化工行业周报工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险。