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东兴证券-中鼎股份-000887-新能源助力,走上成长“管路”-200917

上传日期:2020-09-18 11:21:00  研报作者:刘一鸣,张觉尹  分享者:jdt002   收藏研报

【研究报告内容】


  中鼎股份(000887)
  中鼎股份是不断扩张的汽车非轮橡胶零部件龙头。 公司在 2011-2017 年连续收购多家海外橡胶、塑料汽车零部件企业,经历短期的整合阵痛后,将逐步受益于新能源车的推广。 收购公司中, TFH(新能源车动力电池冷却管路)、KACO (密封)受新能源车的拉动较大, AMK(空气悬架)、 WEGU(减震)则受益于新能源车时代 NVH 技术的高端、复杂化,以及市场竞争格局的改善。
  新能源车冷却橡塑管路的单车价值是燃油车的 2-5 倍, TFH 所在赛道优异。中鼎 2017 年收购德国 TFH 公司,目前已是冷却管路领域全球前二的巨头。TFH 产能布局广泛,技术积淀较深, 在国内的量产也稳步落地。 TFH 近年新获订单连续逆市增长, 2020H1 新获 1.22 亿欧元订单,高于 2019 年全年。TFH 也将明显受益于近期欧洲新能源车市的爆发。我们推测公司 2023 年汽车冷却业务营收增长到 43 亿元,是 2019 年的 1.9 倍。
  空气悬架面向高端,中鼎横向一体化优势逐渐展开。 中鼎通过收购 AMK 公司获取了空气悬架的开发能力。空气悬架带来可调的 NVH 舒适性, 并受益于高端新能源车对底盘总重量的带动。我们认为公司开发空气悬架的优势包括:1.AMK 与高端客户合作积累较深; 2.中鼎旗下衬套、底盘结构件等业务能够与空气悬架形成合力; 3.中鼎通过另一个减震零部件公司 WEGU, 积累了丰富的国产化经验, AMK 国产化前景广阔。目前公司已经获得蔚来和东风汽车的空气悬架订单,未来将继续受益于该配置渗透率的提升。
  盈利预测与评级: 我们预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润分别为 4.16、6.67 和 8.73 亿元,对应 EPS 分别为 0.34、 0.55 和 0.72 元。当前股价对应PE 分别为 31.7/19.7/15.1x。我们推测公司未来 4 个季度的前瞻性 PE 仅为20x 左右,未能反映公司旗下业务受新能源车带动的内生增长。给予公司未来 4 个季度 24x 前瞻性 PE,目标价 13.2 元,相比目前股价有 22%空间。首次覆盖给予“推荐”评级。
  风险提示: 国内外汽车需求不及预期,原材料价格大幅上涨
 报告详细内容请查阅原报告附件
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