华创证券-【宏观专题】竞选资金分析&2020美国大选·系列三：美国大选的血液-200917

　　谁能为竞选花钱？
　　美国竞选资金的监管经历了由“松”到“紧”再到“松”的过程，监管收紧依赖于竞选法律的颁布，监管放松则主要依赖于司法判例对法律条文的否定。1883年《彭德尔顿法》禁止了联邦官员的政治捐款；20世纪前中期的一系列法律禁止了公司和工会的政治捐款和独立支出、要求公开资金信息、设定竞选开支上限和确保了联邦政府的中立性。“联邦竞选法1974年修正案”是美国现行竞选资金监管体系的基石，限定了政治捐款限额，而1979年修正案则导致了竞选中“软钱”的兴起；2002年《两党竞选改革法案》限制了软钱，提高了政治捐款限额；三大司法判决案以后，美国对竞选资金的严格监管又一次被放松：对独立支出团体的捐款限额被取消，超级PAC开始登台，个人捐款总额限额被取消，拉大了不同收入群体的政治影响力差异。
　　谁在为竞选花钱？钱花在了哪里？
　　候选人的竞选资金可分为直接竞选资金和间接竞选资金。直接资金是指可以由候选人支配的竞选资金，来自个人、PAC、政党委员会对候选人的政治捐款，以及候选人自筹资金是主要来源。间接资金是不受候选人直接支配的资金，是个人和团体筹集的用于影响竞选活动的资金，主要是超级PAC的独立支出。
　　竞选资金支出分为两部分，一是候选人及其团队的支出，二是个人和团体组织的外来支出。候选人及其团队的支出中，最主要的支出是以广告为主的大众传媒支出，占比约60%。外来支出中最主要的是独立支出，占比达98%。
　　美国大选究竟要花多少钱？
　　美国每个联邦选举周期的支出均达数十亿美元，国会选举支出大于总统选举；国会选举支出呈逐年大幅上升趋势，总统选举支出从2008年以后略有下降。
　　总统大选支出中，直接资金的占比整体呈上升趋势，2016年占比达到64%，其主要来源于个人政治捐款，占比估计达95%，一定程度上表明在美国总统大选中，竞选资金的筹集使用更加透明化和规范化。
　　特朗普和拜登的竞选资金分析
　　特朗普筹集的直接竞选资金高于拜登，但是支持特朗普的间接竞选资金要少于支持拜登的间接竞选资金，特朗普加总的资金略高于拜登。
　　特朗普相对更受小额捐款者的支持，小额捐款在特朗普筹资中的占比为64%，在拜登筹资中的占比为58.1%。对比2016年，拜登面临的选情比希拉里更好。
　　美国中部和南部的民众普遍更支持特朗普。加州、德州、佛罗里达州和纽约州都是特朗普和拜登筹款额（直接竞选资金）中占比最大的四个州，四州捐款额合计占比约40%。佛罗里达是重要的摇摆大州，从捐款额综合来看，拜登在佛罗里达州的支持率远不及特朗普。
　　捐款者主要来自意识形态、金融/保险/地产、工商业、健康、通讯/电子等部门；劳工、通讯/电子、律师/游说者、意识形态、金融/保险/地产等部门和行业更加支持拜登，农业、交通、建筑、能源/自然资源等部门更加支持特朗普。
　　支持拜登的超级PAC的吸金能力要远超支持特朗普的超级PAC，前者的筹资额比后者要高约5800万美元。
　　特朗普和拜登及各自的竞选团队支出已经达到直接竞选资金筹资额的70%左右，竞选资金支出进度大致相当。广告媒体费用是最大的支出项，占总支出的比重为55%-60%。在特朗普的广告媒体支出中，网络媒体费用1.58亿美元，占广告媒体费用的89.3%，而拜登的网络媒体支出为8273万美元，占广告媒体费用的67.3%，拜登对网络媒体方面的宣传不够重视，而使用网络媒体最多的是年轻一代，宣传力度不足可能会拖累拜登在年轻选民群体中的支持率。
　　风险提示：数据统计口径存在差异。