兴业证券-晨会纪要-200918

　　美联储延续鸽派，上调经济预期
　　美国时间 2020 年 9 月 17 日，美联储召开 9 月议息会议，维持联邦基金目标利率 0%-0.25%区间不变，我们对此看法如下：
　　联储维持利率不变，符合市场预期。美联储宣布将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，与此同时将超额准备金利率维持在 0.1%不变，符合市场预期。此外，联储未改变有关购债节奏的表述，重申“将至少以当前速度增持美国国债、机构住房及商业抵押贷款支持证券(MBS)”、“将使用各种工具来支持美国经济”。此前联储官员曾多次表态将维持货币宽松，市场对此已有预期。
　　确认转向平均通胀目标，维持超长期宽松。在此前的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔已经表态联储将转向长期通胀目标。本次的联储声明进一步确认，“委员会将致力于在一段时间内实现适度高于 2%的通胀率，以便长期平均通胀率为 2%”，指向联储将长期维持货币宽松，点阵图也显示联储将维持零利率至 2023 年。
　　维持对疫情造成持续影响的担忧，但经济预期有所上调。美联储未改变对前景展望的表述，重申“经济发展路径将很大程度上取决于疫情发展”、“疫情对中期经济前景构成相当大的的风险”，联储仍维持对疫情持续影响的担忧。 但相较于 6 月，本次联储上调了对今年经济增速的预期，下调未来两年经济增速的预期，同时下调对失业率的预期，上调对通胀的预期， 2020 年 GDP 预期增速由-6.5%上调至-3.7%，失业率预期由9.3%降至 7.6%。
　　行业深度：监管放松周期开启，十四五是民营航企的黄金期
　　公共卫生事件冲击下，春秋航空、吉祥航空、华夏航空都体现出了较好的防御性。中小型民营航空抵御周期波动的原因是： 1）运力调节快，单一机型调配灵活，今年国际航线转国内航线效果显著，依靠航空内循环就可以实现盈利； 2）良性的资产负债表得以实现未来运力的可持续增长，以量补价维持正增长； 3）民营航空公司低成本的特征保证了其盈利的安全垫很大。疫情冲击下，春秋航空、吉祥航空、华夏航空业务量率先恢复，最先走出疫情。目前华夏航空、春秋航空已迈过盈利拐点，吉祥航空已出现票价拐点。
　　投资策略：监管放松政策拐点显现，枢纽时刻放开+市占率提升，“十四五”是民营航企的春天，价量齐升迎来黄金发展时代，继续强烈推荐。后疫情时代，民营上市航企率先盈利，逆势扩张；在民航大众化、自由化的浪潮中，天高任鸟飞，渗透率空间大。我们自 2020 年 7 月 18 日上调行业评级至“推荐”。当前位置继续强烈推荐成本优势最明显、运力逆势扩张、枢纽时刻有望大幅提升的春秋航空；推荐差异化定位、享受成本收入双弹性的吉祥航空；推荐率先扭亏，规模增长确定性强的支线龙头华夏航空