华金证券-保险行业快报：《保险资产管理产品管理暂行办法》快评-200917

　　投资要点
　　事件：银保监会下发关于保险资产管理产品三个具体实施的细则，包括组合类、债权投资计划类和股权投资计划类，是在原《产品办法》下更细化的规范。
　　组合类产品取消25%集中度限制，新增个人投资者：1）投资范围新增“大额存单、同业存单”，细化“债券”为“债券等标准化债权资产”、“股票”规定为“上市或挂牌交易的股票”。2）取消原“投资单一股票、基金、资管产品的市值，不超过该产品净资产的25%”。3）货币类产品暂时按照“摊余成本+影子定价”估值。4）新增个人投资者为发行对象，预计服务高净值客户。此外新增在产品设立前2个工作日在登记交易平台登记，以及根据其监管评级实施差异化监管。总体来看，组合类细则在适当放宽投资限制的同时，并没有放松监管要求，事中事后均作出明确监管规定，有助于提升险企的风险管理意识与能力。
　　债券投资计划拓宽募集资金用途：1）投资基础设施项目的，在还款保障完善下，可以使用不超过40%募集资金补充融资主体的营运资金，较先前20%有所提升并取消其他限制性规定。2）融资主体信用等级AAA级的，且上年末净资产不低于150亿元、或者最近三年连续盈利、或者投资项目为国务院核准的重大工程，可免于信用增级，较先前的规定要求有所降低。险企投资风格较为稳健，债权投资收益较高且风险相对较低，更符合险资的投资偏好。此次放开限制，提升险资债权投资的操作空间。
　　股权投资计划拓宽可投资资产范围：1）新增可投资“可转换为普通股的优先股、可转换债券”，进一步引导保险长期资金支撑资本市场发展。2）投资私募股权基金、创投基金的比例不超过该基金规模的80%。险企在股权方面的投资相对较少，对股权投资的放松其实更利于风控能力较强的头部险企。
　　基础设施债权计划是产品配置主力：截至H120末，保险资管产品余额3.43万亿，其中组合类1.98万亿、主要投向债券及股票，债权计划1.32万亿、主要投向基础设施项目、平均期限7年，股权投资计划0.13万亿、主要投向非上市公司股权和私募股权投资基金。今年前8月，31家保险资管机构注册债权及股权投资计划规模3904亿元，其中基础设施债权3116亿元、不动产债权700亿元。
　　投资建议：三个细则是在原《产品办法》下的进一步细化，“1+3”是制度搭建层面的完善，引导保险资产管理机构提升投资能力。头部险企基于更完善风控能力、专业的投资团队，且负债端成本的优势，在投资端的诉求更为稳健，压力相对较小。行业在负债端边际改善逻辑持续兑现下，资产端贡献业绩/估值弹性值得期待。推荐新单增速远优于行业的新华A、NBV增速唯一正增长/率先启动2021开门红的国寿A、改革渐入佳境/坚持长期价值增长的平安A、估值绝对低位的太平以及改革扰动下短期保费增长低迷的太保A。
　　风险提示：宏观经济低迷影响保险销售、代理人改革不及预期