中信期货-宏观专题报告：人民币还有升值动力吗？-200918

　　6月份以来人民币升值有四大原因——美元贬值、贸易顺差扩大、外资加速流入、升值预期自我强化。未来1年人民币仍有升值动力。首先，我国贸易顺差扩大与海外疫情有关，预计未来1年仍处于较高水平。其次，我国经济较好、利率较高，将继续吸引外资流入。再次，美元指数未必会大幅贬值，但未来人民币受美元影响可能降低。最后，人民币升值预期尚未充分释放，预期可能强化并推动人民币升值。
　　摘要：
　　6月份以来人民币升值有四大原因。1）美元贬值。5月下旬以来，美元指数贬值幅度达到8%左右，给人民币带来了较强的升值动力。2）贸易顺差扩大。今年4月份以来，我国贸易差额较此前的月均水平扩大250亿美元左右，其中商品贸易贡献150亿美元，服务贸易贡献100亿美元。3）外资加速流入。疫情之后，我国经济率先修复，中美利差扩大100BP左右，这吸引外资流入。今年5-8月份，外资流入我国债券市场的规模月均增加120亿美元左右。今年7-8月份，外商直接投资同比增长12%以上，增速显著高于过去几年2%-4%的水平。4）升值预期自我强化。人民币的升值节奏与以上三个因素的节奏并非完全同步，这其中中美贸易摩擦和人民币升值预期变化的影响较大。人民币升值预期强化可能是9月份以来人民币快速升值的原因。
　　未来1年人民币仍有升值动力。1）我国贸易顺差扩大与海外疫情有关，预计未来1年仍支持人民币升值。我国商品贸易顺差的扩大与服务贸易逆差的缩小均与海外疫情有关。海外疫情的完全控制可能要等到疫苗的广泛运用，这至少需要1年的时间。2）我国经济较好的表现以及较高的利率水平将继续吸引外资流入。我国疫情远好于美国，货币政策已经回归常态，而美联储预期在2023年前都不会加息，因此中美利差有望继续处于高位。我国加大国内市场开放的举措也将支持外资流入。3）美元指数未必会继续大幅贬值，但未来人民币受美元影响可能降低。美联储货币宽松对美元的贬值影响可能已经体现，欧元相对于美元也缺乏长期吸引力。近期人民币与美元的相关性已经显著减弱，未来人民币自身基本面对人民币的影响可能更大。4）人民币升值预期尚未充分释放，预期可能强化并推动人民币升值。最近3个月我国金融机构外汇存款明显扩大，反映部分市场参与者较多地留存了外汇。在人民币持续升值的背景下，他们对人民币的信心可能增强，那么人民币的升值动力有望进一步加强。
　　风险因子：1）中美贸易摩擦加剧