兴业证券-2008至2009年的股市牛市复盘：政策强刺激带来的牛市-200917

　　牛市动因之基本面：投资消费全面刺激带动经济深 V 反弹——国内宏观大背景：经济增速快速回落，通缩风险隐现。 背后的原因是前期政策还在紧缩周期，叠加国际金融危机扩大。——2008 年的对冲政策在投资端：基建的“4 万亿”和地产放松。2009 年的对冲政策在消费和制造端： 家电和汽车下乡、十大产业振兴规划。政策效果立竿见影，2009 年工业企业增加值、利润增速迅速回升。——刺激政策的结束：经济复苏叠加通胀压力上行。 物价水平持续攀升，房价也出现过快上涨的迹象，2009 年三季度开始刺激政策逐渐退出并重新收紧。
　　牛市动因之流动性：货币政策大幅放松、IPO 第 7 次暂停——货币政策：2008 年大幅降准降息，2009 年宽松政策延续。2008 年三、四季度央行 5 次降息、3 次降准，2009 年的货币政策基调就从“从紧”大幅转向“适度宽松” ，M2、社融持续放量。——股市供需：IPO 再次暂停，基金发行和新开户在 2009 年回暖。期间还有证监会鼓励上市公司股东增持、汇金公司增持等行为改善股市资金面。——宽松政策的结束：2009 年 7 月开始微调及 IPO 重启。7 月 9 日央行恢复发行一年期央票带动货币市场利率提升，29 日中国建筑上市当天沪市大跌。
　　行情节奏：先筑底，再震荡，随后温和式上涨，最后构筑双顶——第 1 阶段：2008 年 4 季度的筑底期，政策出台扭转下行趋势。政策开始持续发力，但市场对于政策的持续性和见效时效都还存有一定疑虑。——第 2 阶段：2009 年 1 季度的博弈期，观察前期效果并期待政策加力。随着各地反映出来的微观数据回暖，市场情绪逐渐改善。 春节之后天量社融大超市场预期，带动指数快速上攻。但随后政策微调的担忧下，市场又有回落。——第 3 阶段：2009 年 2 季度的数据验证期和 3 季度的政策调整期。进入 2季度之后，经济和金融数据出台不断验证复苏迹象，市场风险偏好并没有较大下降，但没有新政策出台以及对前期政策调整的担忧使得市场绝大部分时间都处于温和上涨的态势。直到 3 季度政策开始实质性调整，市场不再创新高。
　　行业表现：有色、煤炭、汽车涨幅位居前三——牛市的第 1 阶段，成长、周期、消费都有较好的超额收益，金融和稳定板块表现一般。在牛市第 2 阶段，成长、周期继续表现强势，消费表现开始落后，金融板块开始追赶。在牛市第 3 阶段，金融、周期表现进一步提升，消费、成长表现开始趋弱。
　　个股表现：在涨幅前 56 的个股中，只有 6 只有并购重组。
　　风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。