山西证券-零售行业中报综述：二季度板块业绩趋于回暖，线上渗透率全面提升-200917

　　投资要点
　　传统业态转型变革，线上渗透率全面提升。 2020 年 1-8 月 CPI 同比上涨 3.5%，较 1-7 月回落 0.18pct， 整体呈现结构性上涨，但涨幅趋势性回落。年初的新冠肺炎疫情对我国经济造成冲击，随着复商复市的加快推进，市场需求进一步回升，供求关系总体稳定。受到疫情的持续影响， 1-8 月社会消费品零售总额同比下降 8.6%，但市场销售复苏态势明显，到 8 月单月已经实现年内首次正增长。三季度开始随着疫情防控取得成效，居民外出消费活动逐渐增加，消费市场整体处于复苏态势，从品类上看， 必选消费品增长保持稳健， 可选消费品复苏态势进一步增强。 网络零售在促进市场发展和带动整体消费增长中发挥了重要作用， 网上商品销售继续保持较快增长，线上渠道渗透率较年初全面提升。
　　百货+综合： 营收降幅环比收窄，二季度利润实现转正。 单 Q2 百货+综合营收 369.84 亿元，同比-47.16%，归母净利润 24.68 亿元，同比-21.76%。上半年百货及综合板块收入端降速环比略有收窄，二季度随着复商复市的逐步推进，单 Q2 板块整体归母净利润端实现转正，实体商业呈现出稳步复苏态势。但是受到来自疫情的持续影响客流不及往年同期水平，同时疫情影响消费者的购物偏好，在选购非必需品时更加追求性价比、物有所值，且购物意愿也有所降低， 再加上电商分流的部分影响，多重因素共同导致以可选消费品为主的百货行业增长承压。
　　超市： 营收规模基本持平，二季度利润稳步提升。单 Q2 超市营收 486.80亿元，同比-7.11%，归母净利润 8.05 亿元，同比+12.23%。 上半年受疫情影响超市企业表现分化，自建供应链体系相对完善的头部企业优势得以凸显，但 Q2 由于去年同期基数较高影响，板块营收增速回落至与上年同期基本持平的状态，利润端增速环比小幅提升。超市板块业绩两极分化趋势依然显著，头部企业永辉超市对于收入利润两端的贡献较大。由于超市企业具有较强抗风险能力， 疫情期间虽然客流量有所下降但客单价和同店收入均显著提升，头部企业营收利润增速逆势增长，好于市场平均水平。
　　专营连锁： 营收增速有所放缓，二季度盈利改善明显。 单 Q2 专营连锁营收 600.57 亿元，同比-2.28%，归母净利润 4.40 亿元，同比-21.92%。上半年连锁板块收入规模与上年同期基本持平，但单二季度收入端增速放缓，规模上不及去年同期水平，同比增速由 Q1 的+4.09%转为 Q2 的-2.28%；不过单 Q2 利润端实现盈利，且降幅环比大幅收窄，改善明显，而 Q1 时为亏损状态。 CS 专营连锁中有超七成上市公司属于珠宝首饰及钟表行业，还有部分家电 3C 和其他连锁，因主营业务相差较多导致营收规模相差较大，业绩水平两极分化现象十分明显。
　　电商及服务：营收增速小幅回暖，二季度净利由亏转盈。 单 Q2 电商板块营收 679.29 亿元，同比-14.64%，归母净利润 10.55 亿元，同比-59.52%。二季度电商板块收入端小幅回升，归母净利润由亏转盈，利润端增速明显改善，但仍为下滑状态，主要受到苏宁易购和跨境通利润下降较多的影响。目前电商及服务板块仅有 5 只成分股，且营收规模有 90%来自苏宁易购。
　　2020Q2 基金持仓：行业维持低配状态，南极电商加仓最多。 2020Q2批零行业基金持仓总市值为 532.17 亿元，同比减少 12.56%，但较 2020Q1环比提升了 11.54%，持仓占比为 1.58%，位居第六。市场标准行业配置比例为 2.52%，批零行业低于标准行业配置比例 0.94pct，维持低配状态。 Q2公墓基金重仓股主要针对行业中的 26 家上市公司布局，重仓个股持有基金数最多、持有数变动幅度最大的均为南极电商。
　　投资策略
　　国内疫情防控形势趋稳，消费拉动国内经济逐渐复苏，前期防控限流措施逐渐放宽、居民外出意愿逐渐增强，为消费恢复性增长提供了较好的基础。 零售业作为内循环体系中最重要的消费环节，将会得益于经济质量的不断提高和消费环境的持续优化，未来线上线下一体化将成行业发展必然趋势。 后疫情时代消费者的购物方向出现明显转变，线上购物呈现多元化发展且渠道占比逐渐提升，线上线下融合的新业态、新场景和新模式发展态势持续向好，我们建议关注消费者的需求场景变迁、渠道购物的便利化，以及企业数字化转型过程中对消费者需求的及时响应能力，重点关注消费分级下追求性价比和报复性消费两类不同群体的去中心化需求，主要关注以下几条主线： 1） 超市行业重视到家业务拓展，头部企业在业绩驱动下具备回调性布局价值： 永辉超市，家家悦； 2） 国货品牌加速下沉渗透，龙头企业持续提升低线市场集中度： 南极电商，丸美股份； 3）实体商业拥抱私域内容营销，免税概念助推百货板块逐渐修复估值水平： 王府井，爱婴室。
　　风险提示： 宏观经济增速放缓； 消费升级效果不及预期；电商分流、市场竞争加剧；海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险。