华泰证券-环保-圾焚烧发电/农林生物质国补新政解读：国补新政出台，2020抢装逻辑不变-200917

　　新增项目国补规则渐明朗， 2020 年抢装逻辑不变
　　发改委官网 9 月 16 日发布，发改委、财政部、国家能源局于 9 月 11 日印发《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》。该方案是在今年财政部4/5/6 号文以及 4 月两大征求意见稿的基础上，进一步明确“以收定补、新老划段、有序建设、平稳发展”的总思路，指导 2020/1/20 以后并网发电的项目申请国补的工作。 我们认为按项目全部机组并网时间先后顺序纳入补贴目录规则带来的 2020 年抢装逻辑不变，中期有望完善“污染者付费”制度并提升项目运营水平，长期利好资源强的国企和运营/盈利能力突出的民企，推荐伟明环保/瀚蓝环境/上海环境/旺能环境/绿色动力/城发环境。
　　2020 年新增项目补贴额度 15 亿元， 并网时间早者优先纳入
　　2020/1/20 后全部机组并网的项目当年国补申报条件部分延续 4 月征求意见稿的要求： 1）纳入国家/省级规划， 2） 垃圾焚烧当地实行垃圾处理收费制度； 另新增提交信用承诺书。最新明确： 1） 20 年新增国补额度 15 亿元（根据我们对 20 年用电需求的拆分，需征收可再生能源附加电费的非居民和农业用电量同比增量有限），且按照项目全部机组并网时间顺序纳入国补目录； 2）所需补贴总额达到 15 亿元后不再纳入当年申报，其中垃圾发电补贴额度的测算标准依然遵循 0.65 元/度标杆电价（280 度/吨以内） +0.1元/度的省补分担规则，农林生物质的测算标准仍按 0.75 元/度标杆电价。
　　2021 年后新增项目国补将以竞争方式配置，国补逐年调整并有序退出
　　《方案》提出，未纳入 2020 年国补的已并网项目，结转至次年依序纳入。据我们测算， 20 年新增垃圾焚烧发电/农林生物质项目所需国补 17/13 亿元/年，意味着约一半的项目国补需结转至21年纳入。《方案》明确，自2021/1/1起，规划内新增项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价；新增补贴资金由中央地方共担，分地区合理确定分担比例，国补逐年调整并有序退出。我们判断，中央有望给予垃圾焚烧比例较低的河南/河北等此前承担了较多可再生能源附加电费征收责任却较少享受国补的中西部地区更多支持；对于焚烧产能较饱和的发达地区，地方财政则有望承担更多的补贴责任。
　　疫情影响弱化+补贴政策渐明，垃圾焚烧产能加速落地可期
　　国网于 6.30-8.31 公布三批生物质发电补贴清单（相当于第八批国补目录），其中第 1-2 批未纳入垃圾焚烧项目，第三批包含生活垃圾焚烧项目 38 个，产能总计 3 万吨/日，我们预期 20 年年内有望公布更多批项目清单。此次国补新政明确增量项目的国补安排，但对于 21 年后新增补贴中国补与地方政府的分担比例、国补的退出机制尚待明确。我们预计疫情不改垃圾焚烧长期发展趋势，并维持垃圾焚烧 2020 年抢装的判断，预计 20-22 年为项目投产高峰。叠加绿色债发行预期，运营商现金流有望改善，盈利能力提升可期，推荐伟明环保/瀚蓝环境/上海环境/旺能环境/绿色动力/城发环境。
　　风险提示： 行业补贴政策变化不及预期、项目进度低于预期