财通证券-家用电器行业2020年中报总结：Q2业绩和估值并进-200913

1. 中报收入分析：家电营财通证券收同比-11%，Q2复苏明显同比持平。

2. 20H1家电行业营业收入5056亿元（yoy-11%），其中Q1受疫情冲击yoy-家用电器行业2020年中报总结24%，Q2供需复苏带动收入恢复至去年同期水平。

3. 分品类看，20H1白电、厨电、黑电、小家电、照明及电工、家电零配件营收分别同比-12%、-19%、-9%、-4%、-13%、-12%，其中Q2同比分别为-1%、-6%、-0.1%、+13%、+0.2%、-6%、+0.0%，疫情期间烹饪Q2业绩和估值并进及清洁需求显著上升，小家电板块景气度出现V型反转。

4. 中报利润率分析：毛利率财通证券整体承压，Q2多数子行业实现净利率修复。

5. 20H1家电整体毛利率22.3%（yoy-2.9pcts），其中Q2同比-2.6pcts，主因疫情期家用电器行业2020年中报总结间促销力度加大+新会计准则下部分公司将安装费用计入成本。

6. 20H1整体销售费用率yoy-1.5pcts，多数厂商压低费用投入，部分Q2业绩和估值并进企业安装费不再计入销售费用。

7. 上半年家电净利率同比-1.8pcts，其中Q2同比-1.3pcts，Q2小家电、黑电、零部件板块的净利率同财通证券比转正，厨电、照明电工板块的降幅收窄到1个百分点以内，白电板块净利率同比下降仍有2.2pcts，主要系部分龙头企业依然处在调整期。

8. 家用电器行业2020年中报总结现金流量表分析：Q2家电经营性净现金同比转正，小家电尤其亮眼。

9. 20H1家电整体经营性净现金204亿（yoy-59%），其中Q2同比+14%明显好转，Q1家电生产停滞+销Q2业绩和估值并进售受阻，Q2供需恢复+现金回流。

10. 子行业方面，小家电板块表现最优，20H1财通证券经营性净现金同比+16%，其中Q2景气度高涨现金流同比达到+103%。

11. 估值分析：当前参与难家用电器行业2020年中报总结度高于18Q4及20Q1。

12. 纵向比较，疫情影响下PB是今年更好的参照指标，目前5年动态PB-Band位于估值中Q2业绩和估值并进枢上方，具备一定配置价值但参与难度高于18Q4及20Q1，其中部分小家电公司PB位于历史最高水位，隐含十分乐观的增长预期。

13. 横向行业比较，家电的性财通证券价比并无显著优势，我们用各行业近10年PB-ROE的自身历史分位来衡量潜在投资机会，当前家电处于第二象限，PB分位数=81%，ROE分位数=2%，处于盈利低位+估值较高的范畴。

14. 风险提示：地产持续低迷家用电器行业2020年中报总结，原材料价格攀升，人民币大幅升值。