民生证券-中南建设-000961-信用评级提升点评：融资端改善的逻辑逐步兑现-200918

　　中南建设(000961)
　　一、事件概述
　　9月16日，穆迪将中南建设的家族企业评级（CFR）由“B2”上调至“B1”，同时还将相关现有票据的高级无抵押债务评级由“B3”上调至“B2”。我们认为，这是公司融资端改善逻辑的逐步兑现，伴随融资能力的提升，公司估值也将有望进一步提升。
　　二、分析与判断
　　信用评级提升，融资端改善的逻辑逐步兑现
　　从穆迪对于上调公司评级的说法看，主要为：“1、未来12-18个月，得益于强劲的合同销售和有控制的土地收购带来的收入确认增加，江苏中南建设的信贷指标将继续走强；2、中南具有强劲的销售执行力和快速的资产周转模式，提高了低于多元化和可观的经营规模。”公司作为具有较强的快周转开发能力，但过去融资端的提升相对不够显著，伴随信用评级的提升，看好公司融资端未来的持续改善。
　　高周转开发优势依旧，货值释放较快
　　从今年的经营看，公司高周转开发依旧展现出显著的优势，货值释放速度在业内较为领先；而另一方面，公司主要布局区域今年需求较好，以环沪区域尤为明显；得益于此，8月单月销售增速依然维持在34.2%的水平；公司整体储备货值的周转性较高，19年末的3500亿货值，预计有2700亿可在今年实现推盘，结合公司上半年所拿土地，预计有300亿今年可形成销售，预计全年公司将大概率完成15%以上的增速目标。
　　规模与利润并重，保障未来成长的确定性
　　我们以静态毛利率进行测算来看，即利用项目当前的可比售价，结合建安成本及利息资本化，在不考虑时间成本的基础上，对拿地质量进行测算。可以发现，今年上半年公司所获取项目的静态毛利率为近三年拿地最高水平；从实际经营看，公司确实实现了“规模与利润并重”，在规模扩张的同时，确实保障了较好的利润空间，未来成长确定性依然较高。
　　三、投资建议
　　根据前文分析，公司储备布局较好，拿地持续改善，成长性仍具有显著的优势，预测公司20-22年每股收益为1.89、2.43、3.03元，对应PE为5.1、4.0、3.2倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、地产政策调控超预期收紧；2、外围风险不确定性加大。