国盛证券-预期改善,鸽声不足--9月FOMC会议点评【国盛宏观熊园团队】-200917

　　事件：北京时间9月17日凌晨两点，美联储公布9月FOMC会议决议，并更新了经济预测和利率点阵图。 核心结论：9月FOMC会议是新版框架公布后的首次决议，美联储如期按兵不动，上调了经济和通胀预期，最新点阵图显示至少到2023年底不会加息，但并未释放更多鸽派信号，令市场有些失望。往后看，我们认为美联储宽松空间已不大，但更应关注结构，企业信贷工具的投放情况将是美国经济复苏的关键。 正文如下： 1、9月FOMC声明反映了新框架变化，对疫情的担忧依然存在。 9月FOMC会议中，美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变，维持购债规模不变，符合市场预期。本次FOMC声明内容进行了修改以适应8月27日公布的新版货币政策框架，主要体现在美联储将允许一段时间内通胀适度高于（moderatelyabove）2%，以便平均通胀和长期通胀预期达到2%；在实现充分就业（失业率降至4.0%）并且平均通胀达到2%之前，将维持当前利率水平。美联储称新冠疫情将“继续”对经济、就业和通胀造成严重影响，反映了对疫情的担忧依然存在。此外，此前进行的大规模正回购操作已在7月初降至0，美联储决定不再续作。 2.鲍威尔讲话内容鸽派信号不足，令市场失望。 鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储允许通胀在一段时间内“略高于”2%，而不是大幅高于2%，也不是长期高于2%；在经济实现强有力复苏之前，政策都会保持宽松，即便加息政策也是宽松的；预计经济复苏在开始时比较强劲，然后逐步放缓至正常水平；部分经济领域将继续处于挣扎状态，直至得到疫苗；距离充分就业还有相当长的距离，若算上应该被视为失业的人数，失业率可能要高3个百分点；重申美联储将使用所有工具支撑经济并将按需调整，并再次呼吁推出更多财政救济政策。 整体来看，虽然本次FOMC会议声明相较7月更加偏鸽，但基本延续了8月新框架的内容，市场已充分消化，而鲍威尔讲话也并未释放更多鸽派信号。本次决议公布之初，美股小幅走高，10Y美债收益率、美元指数、黄金价格走势震荡；但鲍威尔讲话过程中，美股和黄金大幅回落、10Y美债收益率和美元指数大幅反弹，反映出本次会议鸽派信号低于市场预期。 3.美联储上调经济和通胀预期，最新点阵图显示至少到2023年不会加息。 本次更新的点阵图显示，美联储官员预计至少到2023年底都不会加息，且支持在2023年加息的官员仅有4位，而反对加息的有13位。最新经济预测中，美联储对2020年GDP增速的预测由6月的-6.5%上调至-3.7%，对2020年失业率的预测由6月的9.3%下调至7.6%，对2020年PCE通胀的预测由6月的0.8%上调至1.2%。由于美联储的经济数据预测均为相应年份的Q4数据，而美国Q2GDP同比为-9.1%，Q3GDP同比预计将为-4%至-5%，意味着美联储认为美国经济反弹速度将有所放缓。此外值得注意的是，美联储预计通胀在2023年才能勉强达到2.0%，意味着加息时点将更加延后。 4.美联储购债速度仍将维持低位，更需关注企业信贷工具投放情况。 在前期报告《美联储工具箱使用情况如何？——兼评6月FOMC会议》中我们曾指出，由于流动性已恢复至疫情前的宽松水平，美联储已无大幅扩表的必要，但企业债务压力依然严峻，因此企业信贷工具将成为美联储扩表的侧重点。自5月份以来，美联储购买国债和MBS的速度明显放缓，各类金融机构信贷工具投放量也大幅下降，但企业信贷工具投放量持续扩张。截至9月9日，美联储各类企业信贷工具净投放量超1200亿美元，其中备受关注的主街贷款计划（MSLP）自7月初启用以来规模快速提升，但目前仅投放13.8亿美元，远低于6000亿美元的上限。本次FOMC会议上，鲍威尔表示将调整主街贷款计划，未来可能增加规模。在新一轮财政刺激难落地的情况下，美联储能否有效扩大企业信贷支持，将成为美国经济复苏的关键。 风险提示： 美国疫情超预期好转；美国通胀超预期抬升。 联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员。 相关文章： [1]美联储公布货币政策新框架，有何新意？，2020-8-28 [2]美联储宽松基调不变，大类资产将如何表现？，2020-7-30 [3]美国6月非农就业大增，可持续性如何？，2020-7-3 [4]美联储工具箱使用情况如何？—兼评6月FOMC会议，2020-6-11 [5]深度|后疫情时代，怎么看美国经济和美股?，2020-5-16 本文节选自国盛证券研究所已于2020年9月17日发布的报告《预期改善，鸽声不足——9 月 FOMC 会议点评》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。