平安证券-通信行业深度报告：互联网数据中心产业链的乘风破浪之道-200917

　　我国互联网数据中心规模仍有较大增长潜力：在全球541个超大规模数据中心中，中国占比大约为9%，与排名第一的美国仍有较大差距。随着国内新基建政策的逐步推进、云计算在垂直行业中应用的进一步拓展以及互联网公司新一轮资本开支扩张周期的开始，中国X86服务器的出货量在全球整体出货量中的占比有望进一步提升，从而推动互联网数据中心机柜规模的进一步增长。中国互联网数据中心规模的持续增长将具备两个特性：1、超大规模数据中心的数量占比会持续提升，数据中心拥有的机柜数量越多，将大幅提升电力等能源的使用效率，与此同时，还能大幅降低数据中心拥有者的维护成本，提高运维效率；2、北上广及周边区域数据中心机柜占比将会保持稳中有升，由于互联网数据中心对于网络条件的需求和业务部署需要等因素，互联网数据中心的需求方会更倾向将自己的大部分服务器部署在这些区域的互联网数据中心内，从而为客户提供更加稳定的服务。
　　互联网公司将主导需求：UPS是数据中心内部的主要组件，与服务器的使用量呈正比例关系。赛迪顾问发布的数据显示，从需求端来看，互联网行业的UPS需求占比呈逐渐上升的态势；从2016年的11.6%提升到了2019年的15.0%；电信行业的UPS需求占比从2016年的13.8%提升到了20219年的17.6%，根据我们的行业调研情况，电信行业需求上升的原因是互联网数据中心运营服务业务的增长，而互联网公司是这项业务的主要客户。总体来看，可以认为互联网公司是中国服务器市场的主要需求方，也将主导中国互联网数据中心运营服务市场的需求。
　　投资建议：互联网公司的资本开支，特别是头部互联网公司的资本开支规模是IDC产业链景气度的重要指标。随着云计算在垂直行业渗透率的提升以及人工智能技术在互联网公司业务拓展中应用的逐步深入，云计算服务商和互联网公司对于计算力的需求将持续提升。我们判断，中国IDC产业链将迈入新一轮的景气周期。从业绩传导链来看，最先受益的将会是IT硬件和基础设施，其次才是IDC运营服务商。目前，市场上重要的IDC运营服务商、服务器供应商、交换机供应商的股价走势已经充分反应了投资机构对其基本面的预期；我们认为，对于这几类投资标的需要进行观望，只有当其基本面发生边际变化时，才具备投资的价值。因此，从投资顺序来看，我们建议需要关注目前关注度相对较低的几个细分板块，主要有：1、具备国产替代机会的配电设备板块；2、具备转型IDC运营服务的钢铁企业；3、锚定大客户需求的国内IDC运营服务供应商；4、锚定海外云计算服务需求的光模块制造商。
　　风险提示
　　1、互联网公司资本开支执行不及预期会使IDC整体市场增长不及预期。
　　2、政策监管的严格程度会影响IDC运营服务市场规模。
　　3、行业出现激烈的价格战会影响IDC运营服务市场规模。
　　4、新冠疫情持续时间过长会使相关硬件类公司业绩增长不及预期。
　　5、行业出现激烈的价格战使相关硬件类公司业绩增长不及预期。
　　6、国内Reits政策细则落地不及预期的风险。