信达证券-FOMC9月会议点评：美联储承诺维持零利率直到通胀抬升 但短期政策难以进一步加码-200917

　　事件：北京时间9月17日凌晨，美联储9月会议召开，本次会议是美国大选前的最后一次会议，美联储在8月调整长期框架后将加息门槛调整为“劳动力市场达到美联储认为的就业最大化水平以及通胀达到2%并且有望在在一段时间内适度高于2%”，对于通胀的容忍度提高，但是并未给出明确的数字。我们认为以下信息值得关注。
　　点评：
　　美联储上调了对经济增长、通胀与就业的目标。由于疫情二次爆发并未对美国经济造成持续冲击，7月以来美国消费、投资以及就业市场的表现持续好于预期。鲍威尔表示美国经济复苏在持续，但速度预计将有所放缓。美联储对2020年GDP的预期从-6.5%上修至-3.7%，略微下调了对21年与22年的经济预期，失业率预期也从9.3%下修至7.6%，21与22年也下修至5.5%和4.6%，2023年实现充分就业，年内核心PCE指数也从1.0%上修至1.5%，但2%的通胀目标要到2023年才能实现。鲍威尔声称2%的通胀目标终将实现，但目前仍需时间。
　　平均通胀目标制下容忍通胀率短期适度超过2%，但未对前瞻指引设定具体目标，多数委员预期2023年前不加息，并未加码购债规模。在8月政策调整后，美联储在声明中提到将维持0利率“直到劳动力市场达到美联储认为的就业最大化水平以及通胀达到2%并且有望在在一段时间内适度高于2%”，以便达到2%的平均通胀目标。但美联储并没有将框架的调整转化成明确的数字，设定明确的利率调整门槛。但在美联储当前的通胀与就业预期下，点阵图显示多数委员仍认为在美联储在2023年前不加息。此外，美联储也并未承诺增加购债规模，而是维持当前800亿美元国债、400亿MBS的规模不变。
　　美联储内部对是否提出更明确的前瞻指引存在分歧。本次会议表决的结果为8:2，有两位票委反对。卡普兰在美联储对于经济经受住疫情考验，并且对通胀与就业达到最新的政策目标有信心之前，支持维持零利率，但表示在实现这一点后应保持更大政策的灵活性，暗指不应一定要等到通胀达到2%以上再调整；但卡什卡利的观点正好相反，认为美联储应该设定更明确的目标，在核心通胀可持续的维持在2%之前维持当前的目标区间，显示出美联储内部对于是否给出更明确的前瞻指引存在分歧。
　　总体来看，美联储首次在新的平均通胀目标制框架下发表声明，并明确在通胀有望在一段时间内适度超过2%的情况下才进行加息，但对于是否基于更明确的通胀结果进行政策调整仍然存在分歧。而美联储也没有对于购债规模进行进一步的加码，并未显著超过市场预期。因此，在会议决议公布后主要资产价格变化不大，美股先涨后跌，美元指数与美债利率均保持平稳。
　　我们认为美联储未来将在较长时间内维持零利率，但美国经济当前复苏进程仍然相对平稳，尽管财政刺激法案难产可能对复苏斜率带来扰动，但整体复苏的方向目前来看仍未改变，当前困扰经济的主要问题是人员流动尚未恢复，商品生产以及服务消费仍受疫情影响，企业投资意愿没有商品消费恢复的快。但如果年末疫苗推出，服务业与生产的改善加速，即便美联储维持宽松政策不变，长端利率也可能存在上行风险，这可能是年末到明年年初的潜在风险。