中国银河-2020年8月经济数据点评：需求端表现分化，4季度仍需谨慎-200916

　　核心内容：
　　1、货币政策疲软下，我国经济缓慢恢复
　　8月份经济继续增长，经济周期仍然处于上行过程，但上行速度已经开始减缓。经济周期的减缓可以预期，新冠疫情并未完全消失，仍然会长时间影响经济运行，年内经济恢复正常状态仍有困难。同时金融周期拐点向下，虽然仍然可称为宽松，但边际条件已经变差，在此种情况下，经济不可能快速恢复。我们预计GDP的增速回升变化，而至4季度末经济回升动能可能大幅减弱，需要政策给与新的支持。
　　下半年我国经济仍然会保持增长，全年可能实现微弱正增长，4季度的经济增长有压力。货币政策的过快转向也影响经济的恢复，信用利差持续上行，已经接近疫情前水平，这对企业压力仍然较大。我们预计3、4季度经济仍然是上行状态，但单季度增长低于2019年水平，全年GDP增长预计在1.6%左右。
　　2、制造业生产平稳，3季度生产谨慎乐观
　　生产全面上行，经济逐步复苏带来生产的回升，制造业生产保持平稳，上游的采矿业生产回升。8月份表现较好的行业是汽车、专用设备、计算机、通讯和其他电子设备行业，这是订单释放的影响，也与出口相关。8月份我国新订单继续恢复，未来2个月生产应该有所保障。预计3季度工业生产上行，增速在5.2%左右。
　　8月份工业生产同比回升，制造业增速平稳，采矿业回升：（1）制造业小幅保持平稳，仍然是6%的增速，工业生产滞后于订单，而近两个月订单恢复加快，工业生产未来两个月较为旺盛。8月份汽车、金属制品行业生产靠前，这是内需带动的生产。电气机械及器材制造、计算机通信和其他电子设备、专用设备和通用设备制造业生产仍然旺盛。（2）采矿业生产提升，黑色冶炼、有色冶炼、化学原料和非金属矿物业生产均有提升。
　　3、消费增速缓慢回升，年内难以期待快速修复
　　从需求方面来看，3季度消费增速虽然受疫情影响，但居民消费模式稍有偏向，汽车消费出现缓慢回升的状态，居家消费基本平稳。新冠疫情下收入的减少使得居民缩减开支，全年消费快速上行应该很难看到。餐饮、旅游、交通、酒店消费仍然下滑，食品、日用品、药品和通讯器材消费上行。8月份数据显示消费增速虽然回升，但8月份大幅的汽车促销活动持续性需要观察。3、4季度如果疫情持续好转，我国居民消费会继续回升。1季度新冠疫情消失的消费本年度已经不能弥补，我们预计下半年消费增速仍然低于去年同期，下半年消费增速预计在4%~5%左右，全年消费增速仍然负增长。
　　4、基建和房地产投资平稳，制造业小幅回升
　　8月份投资增速继续回升，但是回升仍然较为缓慢，其中制造业投资稍有好转，医药、计算机通讯电子设备等行业表现依然突出，但在企业利润未恢复之前，未来制造业面临的困难不可忽视。基础设施建设投资增速不及预期，基建投资受到高杠杆的约束，地方政府投资启动速度不快，但未来仍然有上行空间。房地产投资较为稳健，增速稳步上行，单月投资增速达到11.8%，基本恢复正常。未来仍然需要基建投资增长弥补制造业投资的疲软，全年固定资产投资预计在4%左右。
　　基建行业投资本月低于预期，但基建仍然是未来投资增长的重点，也是财政支出的发力点。地方政府专项债发行仍然没有结束，仍然预期基建投资未来回升。2019年我国基建共实现15万亿投资，如果2020年我国可实现约16万亿投资，基建投资增速预计在6%左右。
　　房地产投资继续回升，先行指标均有回暖，市场利率下行对房地产投资有利，但政策方面仍然不够友好，银行体系资金进入房地产行业有所下滑。房地产投资单月已经达到11%左右的，我们认为这是下半年的高点。商品房销售面积和销售额有所上行，商品房待售面积下行。政策对房地产越发严厉，8 月份房地产商资金状况虽然仍在转好，但国内贷款和自筹资金减弱，定金和预付款收入比例上行，个人按揭贷款比例同时上行，银行依靠提前预售的策略没有改变，房地产商资金链仍然较为紧张。