华西证券-基于宏观风险因子的资产配置：全天候宏观风险平价模型-200916

　　投资要点
　　利用资产分散化来降低资产组合的风险，已经成为投资者的共识。如何有效地降低资产组合的风险，是大家所关注的焦点。本文将着手于运用宏观因子来解释资产的风险属性，并控制资产组合对于各类宏观风险的暴露，以此得到优化的资产组合。
　　基于宏观因子暴露的风险平价模型:
　　本文的主要思路是将传统的大类资产（权益类资产、固定收益资、商品资产等）通过基本面逻辑映射到宏观因子上，也就是使用宏观因子对底层资产进行定价。那么最优化的资产组合，可以通过控制对不同宏观风险的暴露得到。通过对宏观因子风险配平，我们可以得到宏观风险均衡的资产组合。
　　利率、经济、汇率、通胀以及信用为首要宏观风险:
　　同过对海内外大量文献阅读和实践，我们最终确定上述五类风险为影响大类资产价格的首要因素。其中权益类资产以及债券类资产对经济增长具有正向暴露，对通胀具有负向暴露。商品类资产对经济增长和通胀都具有正向暴露。
　　利用资产组合表征宏观因子:
　　宏观原始数据低频滞后的特性，导致对资产定价效率低下。为了提高宏观因子的定价效率，我们采用资产组合来代替原始宏观因子来对资产进行定价。从实践的结果来看，模拟宏观因子的资产组合与原始宏观因子走势基本一致。且对资产的定价效率达到一个很高的水平。
　　战术资产配置与战略资产配置结合:
　　战略资产配置立足于获取长期的风险溢价，忽略短期的波动。在实际投资过程，为了满足对投资组合的风险控制。需要适当结合战略资产配置，以提高整个资产组合的风险调整收益。
　　风险提示
　　本报告基于历史数据进行回测研究，当历史统计规律发生改变时对回测结果会产生影响。