东吴证券-【东吴固收李勇_可转债投资价值分析】斯莱转债:国内易拉罐产业的绝对龙头-200917

　　报告摘要 事件 斯莱转债（123067.SZ）计划于9月17日申购：总发行规模为3.88亿元，其中2.72亿元用于易拉罐、盖及电池壳生产线项目，1.16亿元用于补充流动资金。 条款中规中矩，上市价格预计在111-125元的区间：转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA-/AA-，初始转股价为9.38元/股。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回为“15/30，130%”，有条件回售为“30、70%”。以6年AA-中债企业债到期收益率6.899%（09/15）计算，纯债价值为84.22元，债底保护一般。按照9月16日斯莱克的收盘价9.41元计算，转换价值为100.32元。参考相似转债，我们预计斯莱转债的转股溢价率为15%-20%左右，继而根据相对价值法估计上市价格在111-125元的区间。 观点 公司广泛布局国内国外市场，具有行业龙头优势。公司是国内专业提供易拉罐、盖高速生产设备的生产商，目前国内企业中尚无在技术水平、产品性能上与公司相近的竞争对手。公司自成立以来，凭借技术和价格比较优势，国内市场占有率稳步提升，在新增组合盖设备市场已占据较高地位。公司同时布局海外市场，自2015年以后，公司开始与STOLLE、DRT、CMB等国际垄断公司同台竞争国际市场，海外客户遍及北美、西欧、北欧、东南亚、南美及中东等地。随着公司规模的扩大，技术水平的进一步提高，国内市场占有率将会进一步提升。 疫情后经济复苏，消费恢复带动下游需求上升。易拉罐下游行业主要是食品饮料行业，其中饮料是最主要的易拉罐下游产业。随着我国消费水平的不断提升，饮料类的需求日益增加。但由于2020年新冠疫情，食品饮料消费和生产受到打击，2020年3月份啤酒产量同比下降21.9%。随着疫情的结束，消费恢复带动了啤酒产业的迅速恢复，2020年4~7月产量同比增长7.5%，14.6%，7.6%，0. 7%。在下游需求上升的同时，啤酒行业为了节约成本，从瓶装啤酒转为罐装啤酒的趋势日益明显，在将来可以带动易拉罐产业的进一步增长。 拓展数码印罐业务，布局C2M商业模式。公司于2019年12月成功验收了第一条迷你数码印罐自动生产线，从而开启了易拉罐领域用于定制的自动化生产线的制造和销售，确立了在全球该领域该类技术上的领先地位。通过C2M模式，公司已经完成向乔家大院、江南味稻等公司提供小批量，定制化的数码印罐产品。后续公司将继续通过线上直播，微信商城等C2M商业模式，进一步拓展一罐一印的数码印罐业务。 综上所述，斯莱克行业地位较高，处于绝对龙头的地位，随着消费水平的上升，下游需求的提高，业务将会进一步拓展，建议打新。 风险提示：海外疫情对公司海外业务的影响，公司产品营业成本上升，经营规模扩张不及预期，竞争风险加剧。 转债信息 根据斯莱克9月15日公告，原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日收市后登记在册的持有公司的股份数量按每股配售 0.6940 元面值可转债的比例计算可配售可转债金额，并按 100 元/张转换为可转债张数，每 1 张为一个申购单位，即每股配售 0.006940张可转债。原股东优先配售之外的余额和原股东放弃优先配售权的部分将通过深交所交易系统网上向社会公众投资者发行，余额由主承销商包销。 转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA-/AA-，初始转股价为9.38元/股。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回为“15/30、130%”，有条件回售为“30、70%”，条款中规中矩。按照2020年9月15日中债6年期AA-企业债到期收益率6.899%计算，纯债价值为84.22元，债底保护一般。按照9月16日斯莱克的收盘价9.41元计算，转换平价为100.32元，平价溢价率为-0.32%。 根据2020年9月16日斯莱克收盘价9.41元计算，初始转换平价为100.32元。综合考虑公司基本面、信用评级以及可比转债转股溢价率情况，我们估计斯莱转债的转股溢价率在15%到20%之间。根据相对价值法估计，斯莱转债上市价格约111元到125元之间。 基本面分析 斯莱克是我国易拉罐的龙头企业，也是全球四大易拉盖制造商之一。公司主要从事易拉盖、易拉罐等金属包装制品高速生产设备的研发、设计、生产、装配调试，相关精密模具、智能检测设备、零备件的研发、加工制造等业务。凭借在易拉罐生产设备领域积累的研发成果及生产经验，公司正积极尝试向新能源电池壳等其他金属包装制品相关领域横向延伸。 公司广泛布局国内国外市场，具有行业龙头优势。公司是国内专业提供易拉罐、盖高速制造设备的生产商，目前国内企业中尚无在技术水平、产品性能上与公司相近的竞争对手。公司自成立以来，凭借技术和价格比较优势，国内市场占有率稳步提升，在新增组合盖设备市场已占据较高地位。公司同时布局海外市场，自2015年以后，公司开始与STOLLE、DRT、CMB等国际垄断公司同台竞争国际市场，海外客户遍及北美、西欧、北欧、东南亚、南美及中东等地。随着公司规模的扩大，技术水平的进一步提高，国内市场占有率将会进一步提升。 疫情后经济复苏，消费恢复带动下游需求上升。易拉罐下游行业主要是食品饮料行业，其中饮料是最主要的易拉罐下游产业。随着我国消费水平的不断提升，饮料类的需求日益增加。但由于2020年新冠疫情，食品饮料消费和生产受到打击，2020年3月份啤酒产量同比下降21.9%。随着疫情的结束，消费恢复带动了啤酒产业的迅速恢复，2020年4~7月产量同比增长7.5%，14.6%，7.6%，0. 7%。在下游需求上升的同时，啤酒行业为了节约成本，从瓶装啤酒转为罐装啤酒的趋势日益明显，在将来可以带动易拉罐产业的进一步增长。 拓展数码印罐业务，布局C2M商业模式。公司于2019年12月成功验收了第一条迷你数码印罐自动生产线，从而开启了易拉罐领域用于定制的自动化生产线的制造和销售，确立了在全球该领域该类技术上的领先地位。通过C2M模式，公司已经完成向乔家大院、江南味稻等公司提供小批量，定制化的数码印罐产品。后续公司将继续通过线上直播，微信商城等C2M商业模式，进一步拓展一罐一印的数码印罐业务。 综上所述，斯莱克行业地位较高，处于绝对龙头的地位，随着消费水平的上升，下游需求的提高，业务将会进一步拓展，建议打新。 风险提示 海外疫情对公司海外业务的影响，公司产品营业成本上升，经营规模扩张不及预期，竞争风险加剧。 相关报告 【东吴固收李勇_可转债投资价值分析】广汇转债：国内乘用车领域龙头经销商，政策助力行业回暖 【东吴固收李勇_可转债投资价值分析】新星转债：铝晶粒细化剂龙头企业，布局完整产业链 【东吴固收李勇_可转债投资价值分析】青农转债：深耕小微金融业务，盈利能力居行业前列