浙商证券-美联储9月议息会议传递的信息：短期未超预期，长期加强指引-200917

　　美联储发布9月议息会议声明，短期维持预期内的宽松力度，美股在大选前的流动性环境无忧；此外，美联储通过延长经济与利率预测的时间区间加强长期指引。结合最新公开市场操作计划，我们将美联储年末资产规模目标下调至7.5万亿美元。
　　美联储大选前将维持预期内的宽松力度
　　利率区间方面，美联储维持基准利率为0%-0.25%区间，同时保持超额准备金利率（IOER）0.1%不变，完全符合预期。点阵图方面，根据当前投票情况，美联储将在未来3年内持续维持在零利率区间。
　　购债规模方面，美联储将以当前速度继续增持美国国债及MBS。纽约联储近期公布资产购买计划，9月15日至10月14日继续增持约800亿美元国债和400亿美元MBS，当前速度约每月1200亿美元，预计这一速度至少持续至11月5日的下一轮议息会议。整体来看，美联储9月议息结果继续维持宽松导向，在大选前将继续保持当前的流动性投放速度。本次议息会议以及近期系列事件走向符合我们此前对大选前美国政策环境的判断。即美国新一轮财政刺激方案已成为大选背景下两党博弈工具，方案落地的不确定性将随着大选临近与日俱增，但财政方案落地与否均无碍美联储在大选前继续维持宽松的货币环境，美股在大选前的流动性环境无忧。
　　结构性调整经济数据预测中值隐含对财政刺激方案悬而不决的担忧
　　9月议息会议发布的经济预测中，预测中值呈现结构性调整。一是美联储全面上调2020年经济数据预测中值，表明美国疫情后经济复苏持续超预期。二是中期数据结构性调整传达出美联储对未来美国经济增长的疑虑。美联储在下调2021和2022年失业率的同时，GDP增长率的预测中值同样遭下调。这一矛盾变化可能同样隐含美联储对年内财政刺激方案无法落地的忧虑。随着PPP政策到期，8月美国就业数据已呈现出总量改善但结构恶化的趋势。如果补助政策持续无法接续，就业总量数据可能继续呈现“虚假的繁荣”，永久性失业可能增加，美国就业质量可能进一步恶化，继而导致失业率总量下行但经济整体复苏不如预期的结构。
　　短期政策力度未超预期，经济预测以及点阵图的前瞻指引长期化
　　整体来看，本月议息会议的决议结果从短期来看并无超预期部分。除此之外，鲍威尔会后声明也并未传递进一步增量宽松讯息，仅是呼吁在财政领域需要更多支持，可能导致投资者期待增量宽松式前瞻指引的希望落空，道指和纳指分别在鲍威尔声明期间回吐此前涨幅，美元指数在此期间小幅走高。本月决议最大变化在于美联储延长了经济数据及点阵图预测的时间区间，预测区间由未来两年扩展至未来三年，这一改变是美联储对市场主体加强长期指引的体现。在美联储资产规模攀上历史高峰后，预示未来可能更多采用这一“节省弹药”式的打法进行市场调控。
　　下调美联储年末资产规模目标至7.5万亿美元
　　6月至今，美联储先后经历了6-7月缩表、8月扩表的不同阶段，主要为资产负债表的内部结构调整所致。当前央行互换的存量规模已缩至721亿美元，将于年内全部到期，后续美联储的债券增持足以抵消其到期规模并继续稳步推进扩表。鉴于各类信用支持工具的投放力度不及预期，我们将美联储年末资产规模目标下调至7.5万亿美元附近。
　　年内美元继续小幅下探，欧元区潜在宽松预期可能成为短期支撑
　　一是欧元汇率强劲可能在短期内助推欧元区通缩压力，对物价的调节诉求可能倒逼欧央行加码宽松。二是脱欧进程反复可能提升欧央行宽松预期。后续，我们预计欧央行可能效仿美联储将货币政策框架转向平均通胀目标值。
　　在美联储持续宽松以及财政刺激方案举步维艰的背景下，年内美元指数将继续小幅下探，但整体仍将维持在90上方，欧元区潜在宽松预期和英国脱欧进程可能成为美元的短期支撑。
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