中银证券-先导智能-300450-向第一大客户定增，促进产业链协同-200917

　　先导智能(300450)
　　公司发布定增预案拟募资25亿元，宁德时代全额认购并成为战略投资者。
　　支撑评级的要点
　　发布25亿定增预案，宁德时代全额认购。公司公告预案将定增25亿元用于建设华南总部制造基地项目(8.9亿元)、自动化设备生产基地能级提升项目(4.1亿元)、工业互联网协同制造体系建设项目(1.9亿元)和锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目(7.5亿元)。公司第一大客户宁德时代全额认购定增股份，持股比例达7.3%并成为战略投资者。
　　下游景气旺盛，募投扩产满足市场需求。新能源汽车等下游需求持续旺盛，订单超出预期、产能存在瓶颈。华南总部制造基地项目子将极大地缓解泰坦新动力的产能压力，稳固公司锂电整线设备龙头地位。自动化设备生产基地能级提升项目将对本部厂房进行改造升级，提升卷绕、分切和涂布等设备产能满足下游需求。此外，公司还将通过募投项目加大研发力度，巩固“整线方案解决能力强+核心设备能力强+售后服务支撑能力强”三大核心优势；优化公司内部综合管理系统，实现降本增效。
　　宁德时代有望成为公司主要股东之一，产业链协同将进一步加强。CATL是锂电龙头、公司第一大客户，而公司也是CATL核心设备供应商，此次定增将强化双方合作关系。8月，CATL公告称将对外投资上市公司，此次项目明确将使得上下游龙头厂商深度绑定，公司来自CATL的订单确定性、持续性得到进一步保证，而二者合作的进一步深化有助于产品迭代、技术升级。因此，CATL产业链协同效应的增强将有利于公司抓住具备全球竞争力、景气确定性向上的锂电产业链机会实现高质量增长。
　　估值
　　考虑到今年上半年锂电池设备增速低于预期，且研发费用持续大幅增长，我们将20/21/22年EPS从1.158/1.545/1.999元/股下调至0.846/1.204/1.578元/股，目前股价对应PE估值依次为57/40/30倍，考虑先导智能在新能源汽车产业链的竞争优势以及未来业绩弹性，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　核心客户项目建设不达预期；疫情对全球新能源汽车产业链的影响。