山西证券-交通运输2020年中报综述：快递业务确定性强，国内航空需求回暖-200916

　　投资要点：
　　行业整体业绩：2020H1 交通运输行业实现营业收入 9710.43 亿元，同比下降 7.72%，增速较 2019H1 下降 20.50pct；实现归母净利润 5.44 亿元，同比下降 99.21%，增速较 2019H1 下降 114.51pct。2020Q2 行业合计营业收入5307.59 亿元，同比下降 3.87%，环比增长 20.55%；合计归母净利润 93.03亿元，同比下降 70.24%，归母净利润环比增长 206.21%。
　　快递板块： 2020H1，主要受疫情因素影响， Q1 快递板块营收同比增速略有下滑，但是快递业务量 Q2 持续高增长，支撑 Q2 营收环比大幅增长，且H1、Q2 板块营收均实现同比高速增长；线上需求+市场下沉，快递业务量有望持续高增长态势，但价格战持续加剧，利润端压力加大，Q2 多项盈利指标同比下行。
　　航空板块： 随着国内防控形势好转， Q2 国内航线航班量及客运量均显著修复，航司收入端压力一定程度缓解，现金流情况环比改善。然而，海外疫情尚未得到有效控制，叠加“五个一”政策限制，国际航班量、客运量仍未显著修复，板块亏损，营收同比降幅环比扩大，但亏损面较 Q1 收窄。机场板块：2020 年初爆发的新冠疫情对民航产业带来较大冲击，虽然 Q2国内航线逐步修复，但国际旅客吞吐量恢复缓慢，板块收入端压力加大，盈利能力整体下行，2020H1、Q2 营收、归母净利润均同比大幅下降，且Q2 同比降幅扩大， Q2 经营性现金流恶化， 多数上市公司资产负债率增加。公路板块：2020 上半年，因新冠肺炎疫情防控，交通运输部两次延长小客车免收通行费的时限，并发布了免收收费公路车辆通行费的通知，加大板块收入端压力，5 月 6 日公路车辆收费恢复，收入端压力缓解，Q2 营收降幅环比收窄，归母净利润实现转正，利润率、现金流情况环比改善。铁路板块：2020Q2，下游需求支撑，叠加 5 月 6 日公路通行费恢复征收，公路货运量 5、 6 月同比持续正增长，但月度客运量仍与上年同期存在较大差距，H1 板块营收、归母净利润同比均下降，Q2 营收降幅微增，多项盈利指标环比改善。
　　投资策略：目前，国内疫情防控形式显著好转，宏观经济持续向好，建议关注 2 条主线：1）业务量持续高增长的快递板块，一是线上消费潜力不断释放，下沉市场持续为行业提供增量，行业规模稳定高增长，二是行业竞争加剧，市场份额持续向头部集中，建议关注市场份额领先、布局充分的快递龙头，如顺丰控股、圆通速递； 2）国内客运需求持续复苏的航空板块，一是政策放宽，暑运旺季以及即将到来的国庆中秋双节推动，国内民航客流量持续复苏态势确定性较强，二是“五个一”政策放松，叠加疫苗研制加速，有望带动国际航线逐步回暖，建议重点关注成本优势凸显的春秋航空、主营国内支线的华夏航空，以及国内航线占比较高的南方航空。
　　风险提示：人民币汇率大幅波动；油价上涨；宏观经济下行；行业政策大幅调整；海外疫情持续蔓延。