招商期货-黑色产业月度行情分析及策略观点汇总-200916

　　1，“流动性溢价”压缩一次后，黑色要求更强需求，同时也很难再“对宏观有独特理解”了
　　自9月初以来，建材成交表现明显强于A股，黑色板块对后续的流动性更有信心，但随着利率的持续走高，市场认为A股流动性行情接近尾声，因此黑色定价中所体现出来“高流动性溢价”是有可能面临挤压的，即便上周已经出现了挤压，但高位风险已经体现了，后续对需求的要求也就更高了，同时黑色也很难再长期“对宏观有独特理解”了。
　　2，专项债投向结构发生变化，地产销售或难创新高，成材供给端压力被动放大
　　A）对于货币政策、信用环境，其实从6月开始就已经边际转向了，利率已持续上涨三个月。这就使得后续即便资金流入了实体，信用增速也很难再创新高了。换句话说，企业在后面几个月面临的信用环境，不会再比4-5月更好了，进而也就压制了总需求的增速高点。
　　B）对于基建来说，今年的增速贡献，主要来自专项债的投放，而随着6月以来棚改的再度放松，7-8月的专项债投向相比上半年出现了明显的分化，棚改占比达到了30%左右，而上半年占比最大的产业园区项目则降落至30%不到的水平，而这也就限制了后续基建的环比、同比增速。至于棚改，则由于今年被限定在原有的、已经开工且有一定成果的项目之上，因此用钢强度也许不如同等资金量的新建产业园区项目；节奏上来看，9-10月为环比改善期，后续强度或有限。
　　C）对于地产，一方面是7月以来的政策控制加强，另一方面是资金来源中最为关键的居民按揭部分，正面临着银行贷款的收紧、贷款增速的持续下行。因此，后续地产销售增速高度也许也难创新高。
　　D）也就是说，支撑需求增速再创新高的各项因素，进入9月后，依旧没有明显好转。而这也一步步放大成材供给端的压力，同时增加原料端的下游利润收缩后的产业链利润再分配压力。关注指标：建材成交、土地建面销售、银行间利率、螺纹表需