东吴证券-斯莱转债：国内易拉罐产业的绝对龙头-200916

　　斯莱克(300382)
　　事件
　　斯莱转债（123067.SZ）计划于9月17日申购：总发行规模为3.88亿元，其中2.72亿元用于易拉罐、盖及电池壳生产线项目，1.16亿元用于补充流动资金。
　　条款中规中矩，上市价格预计在111-125元的区间：转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA-/AA-，初始转股价为9.38元/股。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回为“15/30，130%”，有条件回售为“30、70%”。以6年AA-中债企业债到期收益率6.899%（09/15）计算，纯债价值为84.22元，债底保护一般。按照9月16日斯莱克的收盘价9.41元计算，转换价值为100.32元。参考相似转债，我们预计斯莱转债的转股溢价率为15%-20%左右，继而根据相对价值法估计上市价格在111-125元的区间。
　　观点
　　公司广泛布局国内国外市场，具有行业龙头优势。公司是国内专业提供易拉罐、盖高速生产设备的生产商，目前国内企业中尚无在技术水平、产品性能上与公司相近的竞争对手。公司自成立以来，凭借技术和价格比较优势，国内市场占有率稳步提升，在新增组合盖设备市场已占据较高地位。公司同时布局海外市场，自2015年以后，公司开始与STOLLE、DRT、CMB等国际垄断公司同台竞争国际市场，海外客户遍及北美、西欧、北欧、东南亚、南美及中东等地。随着公司规模的扩大，技术水平的进一步提高，国内市场占有率将会进一步提升。
　　疫情后经济复苏，消费恢复带动下游需求上升。易拉罐下游行业主要是食品饮料行业，其中饮料是最主要的易拉罐下游产业。随着我国消费水平的不断提升，饮料类的需求日益增加。但由于2020年新冠疫情，食品饮料消费和生产受到打击，2020年3月份啤酒产量同比下降21.9%。随着疫情的结束，消费恢复带动了啤酒产业的迅速恢复，2020年4~7月产量同比增长7.5%，14.6%，7.6%，0.7%。在下游需求上升的同时，啤酒行业为了节约成本，从瓶装啤酒转为罐装啤酒的趋势日益明显，在将来可以带动易拉罐产业的进一步增长。
　　拓展数码印罐业务，布局C2M商业模式。公司于2019年12月成功验收了第一条迷你数码印罐自动生产线，从而开启了易拉罐领域用于定制的自动化生产线的制造和销售，确立了在全球该领域该类技术上的领先地位。通过C2M模式，公司已经完成向乔家大院、江南味稻等公司提供小批量，定制化的数码印罐产品。后续公司将继续通过线上直播，微信商城等C2M商业模式，进一步拓展一罐一印的数码印罐业务。
　　综上所述，斯莱克行业地位较高，处于绝对龙头的地位，随着消费水平的上升，下游需求的提高，业务将会进一步拓展，建议打新。
　　风险提示：海外疫情对公司海外业务的影响，公司产品营业成本上升，经营规模扩张不及预期，竞争风险加剧。