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西部证券-航空运输行业2020年中报总结:最差时刻已过,关注结构性修复带来的预期差-200916

上传日期:2020-09-17 10:08:00  研报作者:雒雅梅  分享者:3210889598   收藏研报
格式:   pdf 大小:   890K
页数:   共9页 来源:   西部证券
类型:   行业分析 > 交通运输行业 评级:   中性
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从西部证券《航空运输行业2020年中报总结:最差时刻已过,关注结构性修复带来的预期差》研报附件原文摘录)
  国内市场逐步好转,二季度仍受国际航线拖累。回顾2020上半年,国内外疫情影响下民航旅客运输量大幅下降,随着国内疫情的有效防控,国内航空市场4月初开始逐步复苏,但二季度受国际市场拖累,航空需求仍大幅承压。截至2020年9月16日,航空板块下跌2.0%,跑输沪深300指数约14.2个百分点,个股中华夏、春秋航年初至今股价涨幅领先, 分别为87.79%、 13.62%。国内航空市场逐步复苏,国际市场仍处低位。受新冠疫情影响,民航客运需求大幅下滑,1-8月,我国民航旅客运输量同比下降47.51%。分地区来看,国内旅客运输量已恢复至去年同期八成以上,并超过今年1月份,是今年以来月度国内旅客运输规模的最高值;国际、地区航线,由于持续受到海外疫情影响以及“五个一”政策方面的严控,国际、地区旅客运输量一直处于低位,复苏较为缓慢。
  民营航司结构占优,复苏速度快于三大航。2020年1-8月份,主要上市航司(国航、东航、南航、春秋和吉祥) ASK同比下降了46.72%,客座率69.59%,同比下降13.56个百分点。 1~8月份三大航ASK同比下降48.70%,客座率同比下降13.65%,三大航机队规模大,宽体机占比高,且国际航线布局占比较高,疫情之下经营性恢复相对慢于民营航司;春秋借助低成本航空优势及时优化航线航班布局和运价,各项运营指标均大幅领先行业,ASK自4月起已恢复正增长, 8月客座率84.10%,较同期仅下降9.81个百分点;吉祥暑期旅游旺季,向热门景区投放宽体机,7月开始国内ASK重回正增长。
  营收净利承压,主营成本降幅有限。上半年航空板块上市公司营业收入为1163.39亿元(YoY-53.56%),扣非后归母净利润合计亏损377.66亿元(YoY-536.07%)。期间各公司均获得多项政策扶持,包括暂时取消运输增值税、免征民航发展基金、对国际航班补贴和机场、空管、航油等收费项目适当降低收费标准等,而OPEC+减产谈判破裂引发油价大跌在一定程度上也减轻了航司成本压力, 但折旧及维修等刚性成本下,主营成本降幅有限。疫情冲击不改航空业向上趋势,关注结构性修复带来的预期差。航空业二季度最差时刻已过,但行业的整体复苏仍是一个循序渐进的过程,短期来看航司运营业务量低位风险或已充分释放,疫苗研发实质性进展、机票价格收益弹性、国际航线放开带来的结构性修复的预期差有望催化股价向上。中长期来看,疫情冲击不改航空业向上趋势,被压制延后的出行需求有望在疫情后得到释放,形成强劲反弹;同时行业整合有望加速,当前板块估值筑底,建议关注中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)和春秋航空(601021.SH)。
  风险提示:1)经济增速低于预期;2)油汇大幅波动;3)竞争恶化等。
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