中信证券-水泥行业：库存消化至偏低位，8月社融及信贷增速继续提升-200914

1. 核心观点发货继续提升，库存中信证券继续消化至偏低位，价格继续上涨。

2. 进入旺季下需求温和提升，本周行业出货继续回升，全国范围出水泥行业货率87.0%，环比+0.2pcts，去年同期(九月第二周)为82.1%；区域上看，华东/华南/华中/华北/西南/西北/东北出货率为95.9%/93.9%/90.0%/81.9%/81.0%/74.4%/65.0%，华东华南发货仍环比提升，其中华东部分区域继续销大于产。

3. 本周库存环比继续下降（全国平均库容53.7%，环比-0.9pcts），除西南、华北库存上升外其他区域环比下降，东北、库存消化至偏低位华东、华南、华中库存低于去年同期水平。

4. 本周全国高标水泥吨价格为426.5元（环比+18月社融及信贷增速继续提升.7元），其中华东（环比+9元至459元）、华中（环比+7元至472元）、华南（环比+7元至463元）环比上涨，西北（环比-6元至437元）、华北（环比-4元至413元）环比下调。

5. 中信证券全国平均价格较去年同期低5.3元。

6. 8月社融及信贷增速继续提升，政策水泥行业与资金对基建支持持续，利好旺季水泥需求释放。

7. 8月末M2同比+10.4%，增速较上月末低0.3pcts，较上年同期高2库存消化至偏低位.2pcts。

8. 从社会融资规模看，8M20累计新增社融26.1万亿元，同比8月社融及信贷增速继续提升+44.3%，增速较7M20提升2.6pcts；其中8M20政府债券融资5.7万亿元，同比+58.5%，增速较7M20提升18.6pcts，8月地方债发行达历史第二高，支撑政府债券融资增速上行。

9. 从中中信证券长期贷款看，8M20企业新增中长期贷款6.2万亿元，同比+44.6%，增速较7M20提升2.7pcts，其中8月单月新增中长期贷款同比+69.2%，信贷配合专项债及特别国债发行，在资金端为基建支撑助力。

10. 考虑抗疫特别国债有部分用于重大基建投资，以及专项水泥行业债资金的逐步落地到位，维持2020基建增速12%-15%的预测，下半年基建的继续落地推进料将利好旺季水泥需求释放。

11. 需求继续回升，库存已消化至偏低位，全国价格已进入上行通道；在出货继续提升、库存持续消化下国内水泥市场已进入旺季，行业景气料库存消化至偏低位持续至明年春节前。

12. 下半年看，考虑积压的需求料将持续释放8月社融及信贷增速继续提升，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求料继续回升，持续性看预计行业景气将持续至明年春节前；价格上看，北方区域料保持稳定，华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比预计会有更好表现。

13. 区域上1）推荐需求长期空间稳健，价格同比处于高位的华南区域，2）推荐雨水扰动后积压需求持续释放，价格较快回升且需求长期稳健中信证券的华东区域，3）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，4）关注受益一揽子政策的湖北区域。

14. 风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不水泥行业及预期；逆周期政策不达预期等。

15. 投资策略：发货继续提升，库库存消化至偏低位存继续消化至偏低位，价格继续上涨。

16. 8月社融及信贷增速继续提升，政策与资金对基建支持持续，利好旺季水泥需8月社融及信贷增速继续提升求释放。

17. 需求继续回升，库存已消化至偏低位，全国价格已进入上行通道；在出货继续提升、库存中信证券持续消化下国内水泥市场已进入旺季，行业景气预计将持续至明年春节前。

18. 全年看预计全国整体水泥行业需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。

19. 标的上把握以下主线：1）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动后积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的库存消化至偏低位华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集团，关注万年青、上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注中国建材（H）、宁夏建材；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥，以及受益京津冀区域建设推进的冀东水泥。