天风证券-晨会集萃-200917

　　《宏观|为什么社融增速与 M2 增速持续背离？》
　　推动社融高增的因素主要来自四个方面,一是政府赤字的大幅扩张，二是实体经济活跃度的提升，三是资本市场改革带来的中长期变化，四是表外融资的短期波动甚至透支。社融超预期高增的同时， M2 增速反而下滑，二者走势连续两个月背离，主要因素来自三个方面。一是表外融资需求旺盛，信托贷款和未贴现票据存量增速持续回升；二是政府债券融资大幅增长，但财政收入转化为财政投放的效率不高，较多滞留在财政存款中；三是监管要求结构性存款压降，银行尤其是中小银行的负债端压力加大。往后看，社融和 M2 走势持续背离的概率比较低，社融增速继续小幅回升 2个月左右后开始回落的概率更大。信用扩张见顶后的回落速度，今年 4季度和明年 1 季度可能比较平缓，明年 2 季度后可能开始加速。利率债对8 月数据对的反应基本完成，预计短期重新进入震荡观察阶段。如果 4 季度明确信用扩张的下行拐点，政府债券的供给压力也明显回落，利率债的压力可能有所缓解。信用扩张的下行速度暂时平缓，基本面延续复苏，权益市场短期的下行风险有限。如果不确定性事件抑制风险偏好，则“经济温和复苏+流动性紧平衡”作为概率较高的方向，可能触发市场风格进一步再平衡。
　　《计算机|阿里加码， 5G 工业软件大风已起》
　　阿里即将发布新制造平台，实现供销一体化。所以该平台在天猫淘宝体系下对应阿里。新零售业务，平台涉及到了工厂制造端，阿里新零售主要为销售端，智能工厂平台的加入，使阿里实现供销一体的产业链结合。四年前云栖大会埋伏笔，阿里发力新制造有迹可循。工业互联拐点已现，巨头发力百花齐放。云计算渗透率的逐步提升以及 5G 建设加速，将有利于提升数据服务能力，进而为工业互联网发展提供良好的外部基础。推荐：宝信软件、金蝶国际、用友网络，东方国信，能科股份建议关注：鼎捷软件、赛意信息、中望软件、中控技术。
　　《新材料|可降解塑料：行业《指南》发布，推动禁塑限塑政策落地》
　　 9 月 13 日，中国轻工业联合会发布《可降解塑料的分类与标识要求指南》。《指南》在国家市场监督管理总局等部委指导下起草，未来有望成为行业规范；对可降解塑料的降解程度做出了规定并提出明确要求，有助于对产品及行业发展进行规范；规定了可降解塑料的产品标识，有利于禁塑限塑令的落地执行；要求标识中标明塑料产品的降解条件，有利于下游降解回收体系完善。综合来看，本次《指南》下发有助于禁塑限塑政策高效落地及行业健康发展。我国禁塑限塑工作稳步推进，持续看好我国禁塑限塑政策目标如期完成，推动可降解塑料及上下游行业快速发展。建议关注公司：金丹科技、瑞丰高材、金发科技。
　　买方观点
　　近期市场连续调整，主要是美股暴跌、中美摩擦加剧、外资流出以及国内宏观流动性边际收紧等方面的影响。但在根本上，仍是对此前市场、特别是以科技、消费等为代表的机构重仓股巨幅上涨之后的调整消化。在交易层面，创业板低价股的炒作短期内对散户资金造成一定分流。而随着经济的复苏，许多行业都将涌现出不少投资机会，从而对上半年极度分裂的市场产生再平衡和修正，出现原先抱团股不断松动的局面。从长期来看，中美之间的“科技持久战”已然打响，资本市场也将承担起历史使命，必须也必将成为加速科技创新的关键性助力。继续看好回调后的科技股，包括工业软件、金融信息化中的国产软件替代等。顺周期行业中我们看好机械、建材、家装、汽车零部件等