开源证券-开源晨会0917丨汽车:拉动经济的“第三支柱”;读懂流动性,从央行视角谈起;家家悦-200917

　　观点精粹 总量视角 【宏观】 “微观大势”系列之二：汽车：拉动经济的“第三支柱”——宏观经济专题-20200916 汽车行业产值大、产业链长、消费占比高，对经济拉动广泛、是重要支柱产业。 汽车消费是逆周期调节的重要抓手，在政策影响下呈现出明显的结构性特征。 年初以来维稳政策的溢出效应，拉动高端消费增长；中低端车型改善仍需关注。 【宏观】 【宏观】流动性“新知”系列之二：读懂流动性，从央行视角谈起——宏观深度报告-20200915 1、从总量到结构，货币政策多目标动态平衡，工具运用和新工具创新增多，传导渠道多元化。从宏观调控到防风险，央行对金融稳定重视度提升，逐步建立宏观审慎管理框架。2、货币政策框架变化，与经济所处发展阶段相适应；进入转型阶段后，央行托底经济的同时，更加注重结构引导。转型过程中，金融市场的快速发展，也推动货币政策框架转型和金融监管升级完善。3、伴随货币派生、市场结构等变化，流动性已出现明显分层，沿用传统货币政策分析框架容易产生偏误。客观认知货币政策，有助于厘清多目标平衡下的流动性演绎。 行业公司 【商业贸易】 家家悦(603708.SH)：拟定增募资不超过22.8亿元，加快推进门店与供应链建设——公司信息更新报告-20200916 公司发布非公开发行股票预案：拟向不超过35名特定投资者发行不超过1.83亿股公司股票（不超过发行前总股本30%），募资金额不超过22.8亿元，主要用于连锁超市发展及综合产业园建设。此次通过非公开发行股票募集资金，有望优化公司负债结构，帮助公司财务状况获得进一步改善。鉴于预案仍存在不确定性，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.52/6.50/7.58亿元，对应EPS为0.91/1.07/1.25元，当前股价对应PE为41/34/30倍，维持“买入”评级。 研报摘要 赵伟 首席经济学家 、宏观首席分析师 证书编号：S0790520060002 【宏观】 “微观大势”系列之二：汽车：拉动经济的“第三支柱”——宏观经济专题-20200916 1、汽车行业产值大、产业链长、消费占比高，对经济拉动广泛、是重要支柱产业 汽车行业产值大、消费占比高，产出拉动能力仅次于房地产和基建投资，是拉动经济的“第三支柱”。2017年，汽车制造业增加值、总产值占制造业的比重，分别为7.0%和7.2%，在制造业中排名居前；汽车消费占居民非食品类商品消费的比重达19.3%，是占比最高的支出项。在对各行业的产出拉动能力方面，仅次于房屋建筑(房地产投资)和土木工程建筑(基建投资)，是重要的国民经济支柱产业。 汽车的上游产业链，深入各主要生产和服务领域；主要拉动中上游制造业，对下游制造业、服务业也有拉动。汽车制造业中间投入品，主要包括钢铁有色、通用设备等中上游制造品，并对化工品、电子设备等形成间接拉动。其中，有色金属开采和冶炼压延，对汽车制造业的产出弹性最大，弹性系数约为0.25。此外，汽车生产和消费过程中，批发零售等配套服务，石油制品等互补产品，也显著受益。 2、汽车消费是逆周期调节的重要抓手，在政策影响下呈现出明显的结构性特征 汽车消费经济拉动能力强、是逆周期调节的重要抓手；在政策影响下，弱领先于经济变化。2009和2015年，中央先后出台了购置税减半、“汽车下乡”、“以旧换新”等政策，通过大规模财政补贴刺激汽车消费，汽车销量分别创下45.5%和13.9%的阶段性增速高点。汽车消费还受宏观政策溢出效应影响，呈现出和房地产、货币等相似的周期波动。在政策影响下，汽车消费弱领先于宏观经济走势。 前几轮政策推动下的汽车消费改善，结构特征明显；小排量、中低档乘用车，受益最为显著。2009和2015年，购置税减半政策重点支持小排量乘用车，“汽车下乡”政策重点支持适用农村的交叉性乘用车。相关车型销售均受到明显提振，2009年，小排量乘用车、交叉型乘用车出现了连续7个月90%以上的销售增速。 3、年初以来维稳政策的溢出效应，拉动高端消费增长；中低端车型改善仍需关注 2020年初以来的稳增长政策，主要拉动高端汽车消费大幅增长，呈现出和以往不同的结构性特征。往年在政策支持下，中低端汽车消费通常更为受益；而年初以来，稳增长政策的溢出效应，抬升了高收入群体对房地产、汽车、奢侈品等高价值商品的消费倾向，拉动高端汽车消费快速增长。8月高档和豪华SUV销量同比增长67.7%、大幅高于中低档7.5%的增速；中高档轿车的销售也增长明显。 短期内，政策溢出效应对汽车消费或仍有支撑；中期来看，伴随居民就业和收入改善，中低端汽车消费也值得关注。未来一段时间，广义财政支出加快落地、信用环境持续修复，稳增长政策对汽车消费或仍有支撑。中期来看，伴随经济的持续回升、居民就业和收入水平的滞后改善，中低端车型的消费或值得进一步关注。 风险提示：宏观经济或监管政策出现超预期变化。 赵伟 首席经济学家 、宏观首席分析师 证书编号：S0790520060002 【宏观】 流动性“新知”系列之二：读懂流动性，从央行视角谈起——宏观深度报告-20200915 1、从总量到结构、从宏观到金融，央行逐步建立货币政策和宏观审慎双支柱框架 从总量到结构，货币政策多目标动态平衡，工具运用和新工具创新增多，传导渠道多元化。传统周期下，货币政策以稳定物价、经济增长等总量目标为主；进入转型阶段后，政策注重总量目标、调结构和防风险等平衡。货币工具运用方式和思路随之变化，准备金、逆回购等成为补充流动性常规工具，MLF、民企融资支持工具等创新增多。货币传导，从单一银行体系，逐步拓展至非银和金融市场。 从宏观调控到防风险，央行对金融稳定重视度提升，逐步建立宏观审慎管理框架。宏观审慎管理框架包括MPA、跨境资本、住房金融、金融基础设施四个方面内容，其中MPA是核心，从资本与杠杆、流动性等方面进行考核。随着金融稳定影响因素增多，表外理财、同业存单、跨境资本流动等先后纳入审慎管理框架。 3、政策框架变化，与经济金融市场发展相适应；后者也推动政策框架转型和完善 货币政策框架变化，与经济所处发展阶段相适应；进入转型阶段后，央行托底经济的同时，更加注重结构引导。有别于传统周期，转型阶段经济波动下降、结构性矛盾凸显，货币政策帮助托底经济、为转型创造适宜货币环境的同时，引导机构加快传统过剩产能、房地产等融资出清，加速资金流向新兴产业等。为缓解出清过程的“负溢出”效应，央行运用定向工具加大对中小微企业和民企等的支持。 转型过程中，金融市场的快速发展，也推动货币政策框架转型和金融监管升级完善。2011年之后，银行表外、非银业务快速增长，带动实体融资多元化、金融市场扩容，为货币政策从数量调控转向价格调控，提供市场化的传导渠道；金融发展过程中的资金监管套利、违规流向等乱象，也推动当局加快完善金融监管体系。 4、随着流动性分层凸显，传统分析框架容易产生偏误，客观认知货币政策框架 伴随货币派生、市场结构等变化，流动性已出现明显分层，沿用传统货币政策分析框架容易产生偏误。随着外汇占款下降，央行通过向大行投放基础货币，大行再向中小行和非银机构提供流动性，然而后者对同业依赖度相对较高，更容易受到流动性冲击。流动性分层下，不同渠道货币传导效率不同、对实体影响不同；过于宽松的货币环境，容易出现资金空转等问题，使得货币政策注重精细化管理。 客观认知货币政策，有助于厘清多目标平衡下的流动性演绎。货币政策主要维护银行流动性，但流动性分层下，非银机构“负债荒”容易放大整体流动性波动。多目标平衡过程中，货币政策对实体和金融流动性调控也不尽相同。例如，2017年金融去杠杆，货币市场流动性较为紧张、实体融资保持较高增长。不同流动性组合，对市场的影响不同；机构交易增多，使得流动性变化对市场的影响增强。 风险提示：金融风险暴露，及监管政策变化。 黄泽鹏 商贸零售行业首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商业贸易】 家家悦(603708.SH)：拟定增募资不超过22.8亿元，加快推进门店与供应链建设——公司信息更新报告-20200916 1、事件：公司发布非公开发行股票预案，拟募资金额不超过22.8亿元 公司发布非公开发行股票预案：拟向不超过35名特定投资者发行不超过1.83亿股公司股票（不超过发行前总股本30%），募资金额不超过22.8亿元，主要用于连锁超市发展及综合产业园建设。鉴于预案仍存在不确定性，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.52/6.50/7.58亿元，对应EPS为0.91/1.07/1.25元，当前股价对应PE为41/34/30倍，维持“买入”评级。 2、募集资金用于加快门店拓展、推进省外物流供应链建设 公司此次募集资金将用于连锁超市发展、张家口及淮北（一期）综合产业园建设、羊亭购物广场、补充流动资金等，分别拟投入募集资金11.2亿元/5.7亿元/1.9亿元/4.0亿元。其中：连锁超市发展项目计划未来3年在山东省及周边新开270家超市；综合产业园项目将计划在张家口建设中央厨房生鲜加工车间及配套车间，在淮北建设常温仓及配套车间、检测检疫楼等，分别投入募集资金3.7亿元/2.0亿元；羊亭购物中心项目拟在威海市羊亭镇建成一座集超市、百货、餐饮、休闲娱乐等多种服务体验于一体的购物中心，公司预计每年贡献净利润1021万元。 全国化布局进程提速，定增募资进一步提高资本实力 2020H1公司新增门店67家（含并购淮北真棒31家，2019年同期为40家），疫情中保持较快展店，预计未来每年开店超过100家。公司也加快周边省份拓展，相继进入河北、安徽、江苏、内蒙古等市场，开启全国化布局。此外，疫情导致部分区域性中小企业经营承压，为公司带来更多选址空间。公司继续推进物流供应链建设，烟台、莱芜、张家口等多地物流中心完工并投入使用，也将为新店扩张提供保障。此次通过非公开发行股票募集资金，有望优化公司负债结构，帮助公司财务状况获得进一步改善。 风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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