中银国际期货-策略|铁矿石:供应修复且需求不足 矿价震荡下行-20200916-200917

　　点击“中银期货研究”关注我们 摘要 策略概述：抛空铁矿石期货，或买入看跌期权 因素分析：供应方面，巴西发运大幅改善显示其供应情况已得到修复，根据淡水河谷生产计划，后期巴西供应或继续扩张。尽管澳洲发运未明显增长，但澳洲供应相对稳定，因此主要矿山整体供应将逐步修复，令矿价面临供应段压力。需求方面，预期中的钢材需求旺季表现力度不足，钢材成品库存去化缓慢，同时钢厂高炉开工及铁水产量收缩，令矿市需求承压。鉴于供应端压力，及终端需求或难再大幅提振，预计矿价或震荡下行。 风险因素：后期终端需求意外向好；期货高贴水背景下，现货持续坚挺。 一、巴西发运恢复供应压力增加 自9月初巴西铁矿石周度发运量创2019年至今的最高的873万吨以来，本周巴西铁矿发运再度达到近800万吨的水平，显示今年以来持续低迷的巴西铁矿发运或已得到实质性修复。一方面，周度的高发运水平意味着港口运输环节已经不再是巴西供应抵达国内市场的瓶颈；另一方面，根据早前淡水河谷的生产计划，其产量应当在3、4季度继续修复，因此9月份以来巴西发运较7、8月大幅改善或印证淡水河谷的扩产得以落实。按照淡水河谷此前的计划，为实现年产3.1亿吨的目标，下半年的平均季度产量应当较2季度或上半年的平均水平分别增长近30%和40%。 图1：巴西港口铁矿周度发运量（单位：万吨） 资料来源：WIND 中银期货 澳大利亚的周度发运量虽然环比有所回升，但并未较7、8月的发运水平有明显上升。不过由于澳大利亚力拓、必和必拓和FMG等生产计划显示其下半年供应相对平稳，因此主流矿供应的主要变化仍在于淡水河谷的表现，这意味着此前支撑矿市的供应端正向宽松转变。 此外，从国内港口库存水平来看，自8月末以来45个样本港口的库存已连续3周累积并达到11456万吨，为今年5月以来的最高水平，也显示此前偏紧的供需状况略有缓解。 图2：国内45个港口铁矿石库存（单位：万吨） 资料来源：WIND 中银期货 二、下游旺季不旺需求支撑恐不足 需求方面，今年以来持续高涨的钢材需求在进入传统旺季以后表现乏力，使得需求端对矿价的支撑也面临弱化的风险。首先从上海地区线螺采购量来看，自8月底进入9月份以来，销售的表现开始差于往年或未跟上去年同期的步伐。至9月11日当周更是降至2017年以来的同期最低水平。 图3：上海地区周度线螺采购量（单位：吨） 资料来源：WIND 中银期货 其次，从钢材社会库存及钢厂产成品库存来看。进入9月以后国内钢材社会库存继续保持小幅上升的状态，9月11日当周环比增加约5万吨。尽管从增幅来看并不明显，但却与往年同期尤其是去年同期社会库存基本处于收缩状态形成对比，显示国内旺季需求改善并不明显。钢厂厂内成品库存水平虽有下滑，但幅度也依旧较小。数据显示，9月11日当周样本钢厂厂内钢厂成品库存环比减少约8万吨至669万吨，略高于8月份同期水平，同时较8月份的库存高点减少了约30万吨。但是对铁矿石的需求而言，下游整体库存未得到明显去化，使得矿市寄望需求改善继续支撑矿价的预期逐步落空。 图4：国内钢材社会库存（单位：万吨） 资料来源：WIND 中银期货 从钢厂高炉开工情况来看，此前一直保持在高位的钢厂开工率在进入9月以后未能得以维持。数据显示以247家钢厂为样本的高炉开工率在9月11日当周开始继续回落，环比减少约0.5个百分点至90.89%，较8月份的高点91.93%减少近1个百分点；与此同时，钢厂铁水产量则持续处于收缩之中。截至11日，样本钢厂铁水周度日均产量连续第四周回落至251.04万吨，为7月末以来最低水平，同时较8月份创下的历史最高水平253.3万吨减少了约2万吨。这意味着铁矿石面临的需求在进入传统旺季以后不增反减，同时下游钢材市场表现不佳，成品库存去化力度不足，令旺季需求的支撑预期减弱。 图5： 247家样本钢厂高炉铁水周度日均产量（单位：万吨） 资料来源：WIND 中银期货 三、供应增加且需求不足矿价震荡下行 整体而言，供应方面巴西发运的大幅回升显示巴西铁矿运输端的瓶颈或已大破，同时淡水河谷计划中的产出修复也正在落实之中，这意味着后期巴西方面的供应或将继续扩张；澳大利亚方面近期发运虽然有所回落，但鉴于当地主要矿山今年以来生产基本平稳。同时力拓、必和必拓和FMG生产计划显示其下半年产量与此前基本持平，因此在巴西方面供应修复的状态下，主要矿山的供应或在后市持续扩张，这意味着矿市供应端的支撑将逐步减弱。 由于供应端的变化转向利空，因此矿价的支撑则有赖于国内需求的支撑及改善。然而在进入传统旺季以来，下游市场表现并不乐观。钢材成品库存去化动力不足，钢厂高炉开工下滑及铁水产量持续收缩使得矿市需求支撑也在减弱。鉴于9月时间已经过半，后期终端需求或难再现大幅提振，同时考虑到目前铁矿石期现价差较大，预计期货价格或震荡下行。 黑色研究团队 研究员：胡子奇 投资咨询：Z0010642 免责声明：报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归我司所有，未获得我司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得我司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“中银国际期货有限责任公司”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 我司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反应编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中银国际期货有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场。我司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 中银国际期货有限责任公司版权所有。保留一切权利。