国泰君安-晨报0917 | A股策略专题、御家汇(300740)-200917

　　晨报-0917.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 07:16 >>今日重点推荐<< 【策略】静待风来：绩优“小”市值行情初具基础 重视“小”市值——量多绩优，易拉开投资差距。我们所说的“小”市值股票是指市值在100-200亿附近、具备盈利支撑的绩优股，其投资价值不容忽视。数量上，全A有607支股票分布于100-200亿市值区间，占比15.18%，接近 >200亿市值的股票数量，其中上游周期及成长风格占比更高；质量上，“小”市值不乏绩优股。2020Q2“小”市值股票ROE(TTM)为7.80%，已接近全A 7.89%的整体水平，较过去五年平均扣非ROE 2.41% 的差异进步明显；投资收益上，“小”市值逐步成为拉开差距的关键。今年以来，与我们“小”市值定义相似度较高的中证500，市场表现逐步向宽基指数靠拢。 北上交易拥挤的大市值估值难承其重，“小”市值具备性价比优势。我们独家的外资偏好组合估值显示外资重仓股估值已达沪港通开通以来新高，并于4月后快速拉大与非重仓股的估值差异。结合当前外资的边际定价能力，我们将外资持股占自由流通股比例10%以上的公司姑且认定为“大盘蓝筹组合”，其中估值超过1倍标准差的个股归为“估值贵”组合，估值低于1倍标准差的个股归为“估值便宜”组合。我们发现9月以来“大盘蓝筹组合”收益率大幅回撤（-4.64%），“估值贵”的组合下滑更快（-6.94%）。尽管整体盈利能力上，“小”市值无法与大市值媲美，但当前“小”市值具备性价比优势。除适用性相对较差双创板块及成长股外，几乎所有口径的100-200亿市值股票均位于PB-ROE的右下侧区间（绩优且便宜）。 2020Q2“小”市值盈利修复可观，未来有望持续改善。2020Q2中小市值股盈利修复更明显，其中100-200亿市值尤为突出。2020Q2全A 100-200亿市值股营业收入及扣非净利润同比增速分别为9.78%和7.28%，显著高于 >200亿和< 100亿市值股，且修复弹性更大。通过比较中证100、中证200、中证500及中证1000成分股的盈利增速和ROE，我们发现中小市值指数成分股Q2盈利增速更高，且ROE相对权重指数劣势收窄。随着未来经济增速继续上行，宽货币向宽信用传导逐见成效，“小”市值有望持续改善。 “小”市值行情还需风险偏好抬升。9月15日为华为被美国“断供”及Tik Tok达成协议的期限，直到11月3日总统选举投票前，外部风险将削弱A股风险偏好。历史经验表明，风险偏好削弱时，“小”市值股的市场表现承压明显。当前市场已逐步接受大选前中美摩擦的常态，只要不触及“第一阶段协议”的底线，该方面风险评价有所下降。“小”市值股性价比、盈利修复节奏与弹性均占优，还需风险偏好抬升开启行情。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《策略：静待风来-绩优“小”市值行情初具基础》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【零售】御家汇（300740）：品牌升级，代理发力，再迎高成长 投资建议：自有品牌内核升级，代理业务同步发力，业绩持续高增长可期。预计2020-2022年EPS为0.23、0.36、0.58元，维持目标价37.9元，维持增持评级。 自有品牌全面升级、爆品频出，营收和利润加速增长。御泥坊精研面膜产品十多年，向海外供应商采购天然优质原料，并历经4年研制出复合配方专利uniHydra，面膜产品优势凸显。2020年公司承袭古法、结合现代科技，进一步打造爆款产品氨基酸泥浆面膜、孵化高端新品九法净颜泥浆面膜、研发全新美白产品小红瓶套装，带动御泥坊天猫旗舰店2020年1-8月GMV激增近80%。受益于产品和价格升级，御泥坊品牌盈利能力和可持续发展能力有望持续增强。 多品牌多品类发展，品牌矩阵逐步形成。公司旗下子品牌小迷糊青春IP突出、深受00后喜爱，2020年营收有望达3亿元；轻医美护肤子品牌薇风升级为大水滴、主打熬夜肌护理；男士护肤品牌御MEN研发出有效控油uniClear配方，打造爆款产品竹炭洁面乳、增长势头迅猛，2020年营收有望近1亿元，差异化品牌矩阵逐步形成。 携手强生战略合作，代理业务同步发力。公司凭借14年品牌管理和电商运营经验，帮助强生旗下城野医生二度进军中国市场并大获成功。公司现全面承接强生旗下消费品牌电商代理，强生中国消费品收入超50亿元，双方合作全面加速代理业务增长，业绩弹性释放可期。 风险提示：海外疫情影响供应链；疫情下行业竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《御家汇(300740)：品牌升级，代理发力，再迎高成长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 >>今日研究分享<< 【宏观】经济修复向纵深推进 8月份经济复苏的斜率重新回升，制造业表现最为亮眼： 1）投资：符合预期，8月修复的斜率重新回升，推动力主要来源于制造业。房地产虽然强势但是增速已然触顶，基建表现则不及预期。 2）社零：年内首次转正，但转正幅度略低于预期。下半年相关政策值得期待。 3）生产：符合预期，在低基数的支撑下同比继续上行，出口端的回升开始放缓。 4）贸易：出口持续强劲，但是市场已经有一定预期。 弱势产业链也在上行，制造业修复向纵深推进。前7个月，出口主要提振高端制造业投资。8月份，制造业投资大幅反弹了8个百分点，一方面受到了去年低基数的影响，但是另一方面，也有实体经济持续纵向复苏的影响，前期表现较差的纺织、化工、食品等行业的增速都在持续回升。 随着经济增速逐级修复，复苏的主要动能将从基建和房地产切换至实体经济的内生动能修复。8月专项债虽然放量，但是投向房地产的比例在提升，投向基建的比例在下滑，这意味着专项债对于基建的边际拉动效应下滑。房地产如期小幅冲高，但是开发商新增的银行贷款增速出现负增长，新开工增速下行，房地产在短暂的冲高回落后将在调控的背景下重新进入微幅下行通道。这也意味着，经济修复的动能将从政策引导的基建和房地产切换至实体部门修复中。 实体经济尚未回到疫情前水平，央行操作频繁呵护市场，货币政策大方向未转向。9月15日，央行再次超额续作MLF，对冲9月17日即将到期的2000亿元MLF。近期，虽然市场对于央行货币政策转向有所担心，但是从央行近期频繁的公开市场逆回购操作，以及MLF超额续作可以看出，央行会通过公开市场操作及时补充市场所需的流动性，将资金利率维持在合意水平。而实体经济尚未回到疫情前水平，社零和制造业投资有待修复，货币政策虽然难以再次大幅宽松，但是也不会出现急转而下的收紧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《宏观：经济修复向纵深推进》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【中小盘】优博讯(300531)：数字人民币试点加快，估值扩张持续 维持“增持”评级，上调目标价至31元。数字人民币试点加快，支付终端出货量有望提升，数据终端正加快向交通、医疗、生产制造、食品、能源电力等领域渗透。调整2020-2022年归母净利预测为2.20、3.26（+0.26，+9%）、3.98（+0.28，+8%）亿元,对应EPS分别为0.68、1.01、1.23元。考虑到数字人民币试点加快，上调目标价至31元（+7.64，+33%），对应2020年46xPE，对应2021年33xPE，维持“增持”评级。 数字人民币试点加快，金融科技迎来新一轮估值扩张期。2020年以来，先是4月份DCEP在农行进行内部测试，再到7月开始在滴滴、美团、B站等C端互联网企业试点，再到近期建行APP出现数字钱包的功能，数字人民币的试点在逐步加速，试点范围也在逐步扩大。数字人民币是本轮金融科技领域的底层创新之一，也是行业本轮估值扩张的核心驱动力之一。随着后续数字人民币试点向更大范围推广试点，行业发展将迎来实质利好。智能POS作为数字人民币流通环节的重要一环，在未来的更新换代中将大幅受益。 盈利拐点在兑现，估值提升正持续。在6月20日报告中，我们认为公司盈利拐点驱动估值提升。从半年报的数据看，公司2020Q2单季度营收增长99%，归母净利增长85%，营收、净利增速都较2020Q1大幅提升，2020年是盈利拐点的预判正在兑现，估值提升的逻辑也正持续。 催化剂：获得客户大单、新产品发布 核心风险：汇率波动、竞争加剧、疫情发展超预期 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《优博讯(300531)：数字人民币试点加快，估值扩张持续》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社会服务】华住酒店（HTHT.O）：恢复超预期，亏损收窄融资补血 业绩符合预期，需求回暖拓店融资加速，维持“增持”评级。目前华住旗下需求已经恢复至去年同期90%以上，且疫情冲击下并未放缓拓店步伐，将为卡位下一个十年优质物业资源打下坚定基础。 业绩简述：华住发布2020Q2财报，实现营收19.53亿元（人民币，下同）/-31.7%，好于业绩指引（同降32~34%）,若剔除DH酒店集团并表，营收同降36.3%。Q2归母净利润亏损5.48亿（Q1亏损21亿，19Q2盈利6.13亿）。 以价换量策略见效，环比改善趋势明显。①整体RevPAR-38.2%，（Q1同降58.1%），同店RevPAR-40.8%（Q1同降52.8%）环比明显改善；②Q1需求以安置隔离房为主，价格参考同期市场价，Q2商旅需求接力，供需市场化，降价符合市场规律；③截止2020年8月，国内酒店RevPAR恢复至187元（恢复80-85%），出租率恢复至84%（恢复90-95%）恢复情况超预期，考虑到出境受阻，国内受压抑出游需求将在暑期及旺季的7-10月持续释放，预计Q3-4需求将持续回暖。 行业供给侧加速出清，公司拓店及融资步伐加速。①疫情加速供给侧小弱酒店出清，Q2新开门店428家，相比2019年加速（311家），表现出公司在疫情影响下加大销售和拓店力度的努力。但关店数亦有所增加（195 VS 42），部分体现出疫情影响。公司完成全年拓店计划（1700家）概率较大；②并购DH后资产负债率提高，融资势在必行。目前资产负债率升至91%（锦江63%、首旅48%、格林45%），亟待融资降低财务杠杆，且华住在拓店及升级方面资金需求更大；③近期公司拟在港二次上市，融资约70亿港币，融资将有助公司维持行业领先地位并为下一个十年增长做储备。 风险提示：下半年商旅及国内游需求恢复不及预期，疫情冲击下加盟店关店风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《华住酒店（HTHT.O）：恢复超预期，亏损收窄融资补血》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【环保】政策靴子落地，推进顺价变革 事件：国家发展改革委、财政部、国家能源局研究制定和印发了《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》，要求做好2020年生物质发电项目建设，完善项目建设运行管理，推动行业持续健康发展， 明年起生物质发电项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价，政策刺激垃圾焚烧产能加速释放。1）《方案》提出，未纳入2020年中央补贴规模的已并网项目，结转至次年依序纳入。自2021年1月1日起，规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价。即纳入规则按项目全部机组并网时间先后次序排序，并网时间早者优先，直至入选项目所需补贴总额达到2020年中央新增补贴资金额度15亿元为止。2）新增并网项目按照并网时间先后排序等竞争性因素争取补贴，这样的政策将刺激垃圾焚烧公司加速推进在手项目，产能加速释放，业绩增长高峰期加速到来。 生物质发电补贴“央地分摊”，地方顺价模式加速推进，商业模式逐步完善。1）《方案》规定，新纳入补贴范围的项目（包括2020年已并网但未纳入当年补贴规模的项目及2021年起新并网纳入补贴规模的项目）补贴资金由中央地方共同承担，分地区合理确定分担比例，中央分担部分逐年调整并有序退出。需中央补贴的在建项目应在合理工期内建成并网。2）建立生活垃圾处理收费制度，合理制定垃圾处理收费标准，确保垃圾处理收费政策落实到位。鼓励地方政府统筹各类资金，对生物质发电相关的农林废弃物和生活垃圾“收、储、运、处理”各环节予以适当支持和补偿。3）2020年以来，财政部于1月和2月连续发布政策，推动新能源补贴模式改革，垃圾焚烧补贴顺价的预期越来越强，本次政策规定新增补贴资金由中央地方共同承担，加速推进地方顺价模式；此外，生活垃圾收费机制的建立和执行将使得垃圾焚烧项目补贴来源逐步完善，稳定垃圾焚烧行业的盈利预期。 重申投资机会：垃圾焚烧，订单高增长，正处量增价涨黄金期。1）我们之前的深度报告认为：垃圾焚烧龙头企业大部分都具备顺价能力，政策靴子落地将加速顺价过程，稳定行业盈利预期。2）2019垃圾焚烧新中标产能同比增51%，行业仍有4-5年快速增长期。行业在快速放量的同时，仍维持优良的项目质地：吨处理费中枢70元，项目产能中枢800吨/日，行业仍处于量增价涨的黄金发展期。3）重点推荐低估值垃圾焚烧龙头公司：旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境、高能环境、伟明环保。 风险提示：行业补贴政策变化低于预期、垃圾焚烧项目进度或经营情况低于预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《环保：政策靴子落地，推进顺价变革》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 >>每周策略观点<< 珍惜每一次回调机会 3100-3500震荡格局：接近下沿过程中，珍惜每一次的回调机会。市场向上的支撑在于盈利修复的预期，向下力量在于中美发酵和流动性问题。盈利修复偏中期，短期仍在中美和流动性。相比之下，流动性更关键但边际变化不大，一方面是市场已有较为充分的流动性边际收紧预期，另一方面是目前宏观基础尚不支撑流动性转向。因此，短期大势的波动仍得关注外部因素。第一，美股下跌的风险。在“平均通胀目标”之后，我们认为美股的流动性宽松预期已达到阶段性顶点，叠加高估值的现状，调整的可能性仍然比较大。第二，中美问题演化的斜率。9月15日为华为被美国“断供”及Tik Tok达成协议的期限，且美国大选在即，短期不确定性仍较大。但是伴随预期演化，外部风险终会落地，不惧调整，珍惜每一次回调机会。 中美预期的冰点，是科技行情的起点。科技细分赛道很多，但是整体来看大部分受到中美因素的影响。短期中美预期不稳定，风险偏好下行将压制科技板块，但打造“内循环”下，市场预期将逐渐转向政策足以对冲科技板块面临的外部冲击，使科技的预期底有望提前出现。值得注意的是，市场向上的支撑在于盈利修复的预期，而此轮科技行情是尤其具备“盈利修复”特征的。如果说2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”，那么2020年之后，科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。细分行业推荐：新能源及新能源汽车/消费电子（苹果链）/网络安全/光模块/IDC/半导体（国产替代）。 除了低估值+盈利修复的逻辑，确定性视角下周期的胜率和赔率都要更高。当前市场对于盈利端的预期已经充分定价，未来边际关键在流动性预期和信用环境。如果信用修复超预期（重要体现在社融超预期），利好周期；如果流动性超预期，“资产价格升值压缩未来确定性潜在回报”逻辑占优，更利好消费（消费未来的年化潜在回报确定性更高）。我们现在所处的状态，是流动性在变化的边际点、信用在修复的边际点，这种流动性-信用类似平衡的状态使得周期和消费相对平衡。但是往后看的话，信用修复比流动性宽松更确定，这也意味着周期比消费更确定。行业推荐：保险/建材/机械/建筑/银行。 外资行为上看：坚守科技，增配周期。外资的核心思路是在不确定性环境下寻找安全边际。近两个月以来，人民币资产升值但外资却在减持中国股票，一方面是在不确定性环境中（中美等问题），外资风险偏好下降；另一方面是其持有的以消费为代表的重仓股估值偏高，隐含的预期收益降低，风险补偿不足。与之对应的是，外资在跨资产类别中同期大幅净增持低风险度的债券；在股票资产内部顺周期板块也成为其边际增量配置的重心。以上配置结果都是低风险思路的体现。值得关注的是，在市场的调整过程中，外资并未系统性的降低对中国优质科技公司的投资，新能源、电子、通信等景气板块仍受青睐。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《策略：珍惜每一次回调机会》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 >>精彩活动分享<< * 扫描下方二维码或登录道合APP，获取本次活动回放内容。 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 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