广发证券-华菱钢铁-000932-智能制造提质增效，产品结构升级增强盈利韧性-200914

1. 核心观点：20H1业绩：销售毛利率提高叠加低基数致营业总收入、归母净利广发证券润同比分别减2.9%、增23.4%。

2. 20H1公司实现总营收521.7华菱钢铁亿元、同比减2.9%，归母净利润30.2亿元、同比增23.4%，基本每股收益0.49元/股（按照最新股本计算），ROE（摊薄）为10.2%。

3. （1）业务结构：20H1板材毛利同比大增带动钢铁主业毛利占000932比提升，钢铁业营收、毛利占比均超95%。

4. （2）盈利能力：20H1板材毛利率明显提高，带动钢铁主业毛利率上升，研发费用率明智能制造提质增效显上升导致期间费用率明显提高。

5. （3）经营产品结构升级增强盈利韧性质量：20H1公司获现、营运能力明显提升，偿债能力稳定。

6. （4）在建工程：继续推动节能环保、广发证券结构调整、提质增效、智能制造等领域资本性开支。

7. （5）汽车板公司：瞄准高端汽车用钢市场，2华菱钢铁0H1业绩同比大增。

8. （6000932）可转债：计划发行40亿元可转债用于提质改造等项目，已获证监会审核通过。

9. 2020年计划：2020年公司计划钢材产量增长0.5%、品种智能制造提质增效钢占比提高5PCT至50%，华菱湘钢和涟钢的人均产钢提高8.3%至1300吨/人年。

10. 20H1钢材产量计划完成52.产品结构升级增强盈利韧性5%，品种钢占比42.6%。

11. 公司看点：公司区位优势明显，钢材产品板材、长材兼备，成本与费用控制能力强，持续优化产品结构，智能制广发证券造提升效率，挖潜管理效能，创新体制激发员工活力，盈利能力和韧性有望增强。

12. 盈利预测与投资建议：暂未考虑拟发可转债因素，预计2020-2022年EPS为1.00/1.08/1.17元/股，对应2020年9华菱钢铁月11日收盘价，2020-2022年PE为5.16/4.76/4.40倍，2020年PB为0.93倍。

13. 参考可比公司估值和公司业绩增速，我000932们给予公司2020年PE估值约8倍，对应合理价值为8.00元/股，维持公司“买入”评级。

14. 智能制造提质增效风险提示。

15. 宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨；新冠肺炎疫情对需求影响超预期；计划产量完成度低于产品结构升级增强盈利韧性预期。