华安证券-大消费深度报告：社零同比转增，信心指标传递积极信号-200917

　　摘要： 当前国内疫情基本得到控制， 8 月社零增速同比转增符合预期，消费信心相关指标传递积极信号。 可选消费边际呈现强恢复，衣食住行均走强且预计后续可持续； 必选消费中，疫情受益品种药品趋向平稳、日用品仍呈现强增长； 升级消费延续分化， 海外拨菜持续停摆， 院线边际恢复、 线上板块受益、新业态加速。展望后市，国内可选消费有望持续恢复， 消费信心或逐步走强， 但需注意当前我国经济增长压力仍大、国内疫情存在反复及外部输入风险。
　　消费总览： 社零环比持续改善， 消费信心现积极信号。 1~8 月社零累计增速同比下滑 8.6%， 8 月单月上升 0.5%， 同比转增符合预期。线上保持强势，餐饮及线下消费稳步恢复。 虽然近 2 月国内疫情局部地区略有起伏，但不改国内疫情基本得到控制局面，海外疫情仍持续蔓延，整体经济形势虽偏弱， 但消费信心相关指标正传递积极信号。
　　消费子行业分析：
　　1. 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。 随疫情基本得到控制， 衣食住行各类可选消费快速边际恢复， 其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。
　　衣—线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。 8 月化妆品同比增长26.7%， 延续高景气，线下黄金珠宝、服装环比逐步改善；手机需求仍偏弱， 5G 替换周期对手机的拉动作用尚不明显。
　　食—烟酒饮料延续恢复， 茅台批价持续上行。 随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。本月飞天茅台持续上行至约 2800 元上方， 自上而下带动白酒维持高景气度。
　　住—地产销售单月转增，配套消费延续回暖。 房地产相关环比持续走强， 8 月地产销售面积同比增长 14.9%， 房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦持续恢复。
　　行—高基数下同比微降，汽车整体延续恢复。 8 月乘用车销量同比增长 9%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续， 消费升级带动的 A 级、 B 级、 C 级降幅相对较小， 快速恢复。
　　2. 必选消费： 供需延续改善，刚需快速增长。 随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；药品边际平稳， 日用品重回 15%增长；
　　3. 升级消费： 院线开放在即，线上持续强势。 院线上座率进一步放开至75%，十一旺季票房有望快速恢复； 海外拨菜业延续停摆， 国内彩票业边际恢复；线上视频延续快速增长，新业态持续加速。
　　二级市场回顾： 大消费行业持续领跑，快速复苏消费强势。疫情至今（ 2020.01.20 -2020.09.15）， 二级市场食品饮料、 农林牧渔、商贸零售行业分别同比+55.2%、 +20.5%、 +11.6%，在中信 30 子行业中分别排名第 2、 9、 14 位，同期沪深 300 指数同比+12.8%。 细分子行业中， 生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好， 调味品、 白酒、肉制品分别同比+79.2%、 +58.2%、 +56.5%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，葡萄酒、珠宝首饰、贸易分别同比+1.7%、+0.3%、-6.2%。
　　投资建议
　　本月消费信心相关指标传递积极信号，大消费景气度有望全面向上， 因此建议采用积极策略： 1）关注日常必需品、商超等细分行业龙头： 双汇食品、安琪酵母、 安井食品、 三只松鼠、海天味业、 永辉超市等； 2） 关注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品龙头： 贵州茅台、 古井贡酒、今世缘、 山西汾酒、 洋河股份、 伊利股份等。
　　风险提示
　　1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓； 2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复， 或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制； 3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期； 4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。