广发证券-银行行业跟踪分析：信贷投放向零售倾斜，息差压力逐步放缓-200914

1. 核心观点：上周我们就今年的贷款投放进度、信贷需求、资产负债定价水平及息差展望、资产质量趋势、财富管理转型、监广发证券管政策等问题与多家优质银行进行了沟通。

2. 下半年信贷增速放缓，结构向零售银行行业跟踪分析倾斜。

3. 总量上来看，全年信贷增长可能略高于2019年，今年是典型的信贷投放节奏前倾，上半年银行贷款增速较信贷投放向零售倾斜快，而下半年来看，监管态度微调，社融扩张的主力由信贷逐渐切换到政府债券，可以预期下半年信贷扩张较上半年有所放缓。

4. 从结构上看，息差压力逐步放缓零售信贷是下半年投放的重点。

5. 3月份以来随着疫后逐渐解封，虽然总量上看，7月社零仍处于负区间，但高线城市消费修复较好，推动信用卡和消费贷需求逐广发证券月回升。

6. 下半年随着经银行行业跟踪分析济复苏推进，居民消费信心逐渐回升，信用卡和消费贷将回到增长通道中。

7. 2季度积压的购房需求集中释放，按揭贷款需求旺盛，但受制涉房贷款占比不得超过30%的监管要求，信贷投放向零售倾斜国股行按揭贷款扩张可能受到制约，而占比较少的区域城农商行可能首先受益。

8. 息差压力边息差压力逐步放缓际放缓。

9. 从资产负债两端看，（1）资产端主要是受LPR下行带动资产端的影响；（2）负债端存款竞争和监管意广发证券图压降存款成本国有大行压力最大的时点可能在明年并存。

10. 板块上有所分银行行业跟踪分析化，，主要是国有大行中长期贷款占比较高。

11. 受按揭贷款LPR转换影响，股份行息差压力主要在下信贷投放向零售倾斜半年。

12. 城农商行小微贷款占比较高，久期较短，新发放贷款收息差压力逐步放缓益率可能已基本见底，存量贷款重定价也有相当部分已经反映在报表上，后续下行压力较小。

13. 负债端看，国广发证券有大行将尝试优先调降主动负债价格（如：三年期以上的大额存单利率原来最高可以上浮50%，目前降至不超过40%），试探市场反映，中小行再逐步跟进，尝试所有产品全线降价。

14. 随着大行作为价格“锚”下调，行业负债成本压力有望得到银行行业跟踪分析缓解。

15. 投资建议：经济温和复苏，银行景气度上行，股份行投信贷投放向零售倾斜资机会值得重视。

16. 息差压力逐步放缓近期宏观数据继续改善，制造业和服务业PMI边际向好，往后3个季度经济复苏有较高的确定性。

17. 复苏大环境下，股份行基广发证券本面有望持续改善，中报前，资产质量较好的城商行享受确定性溢价，估值已经处于相对较高水平，随着复苏趋势得到进一步确认，股份行风险偏好较高，存量不良有望在本轮下行周期中出清，业绩弹性将逐渐显现。

18. 我们看好经银行行业跟踪分析营稳健，背靠光大集团，财富管理转型领先的光大银行（601818.SH/06818.HK）；以及行资负结构调整效果显著，后续有望凭借“商行+投行”模式突围，当前低估值蕴含高期权价值的兴业银行（601166.SH）。

19. 信贷投放向零售倾斜风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。