广发证券-计算机行业：行业整体调整有望趋稳、关注透支较少的细分领域龙头机会-200913

1. 核广发证券心观点:核心观点：1.主要细分领域趋势积极向好，包括IT基础设施、企业云服务、智能汽车、医疗IT、网络信息安全、金融IT等。

2. 2.从估值情况看，部分计算机行业龙头公司已经有所回落。

3. 3.机会和挑战都在于风险偏好行业整体调整有望趋稳、关注透支较少的细分领域龙头机会的不确定性。

4. 4.结论：我们认为当前阶段行业震荡的幅度应该很快减小，如果三季度数据保持良性可持广发证券续恢复，则前期部分龙头公司的市值会企稳，现在到年底至明年初的空间开始体现。

5. 然而在外部环境不变的假设下，这并不意味着大范围计算机行业、剧烈的反弹。

6. 关于估值值得思考的几点：1.估值要匹配业务属性：(1)没有规模化边际效应、或缺乏较强盈利能力、或市场天花板明确较低成长性不可持续、或短期亏本抢市场行业整体调整有望趋稳、关注透支较少的细分领域龙头机会份额但并不能带来粘性和中期盈利的业务用类似PS一类的估值体系是夸大不合适的；(2)引申出来，对特定公司按业务属性和协同效应采取分部估值相对合理；(3)业务所处的不同产业周期阶段对应的合理市值也有所区别，典型如只看PE也有局限，也不是PS就一定能充分体现新兴业务的前景；(4)偏差还会表现在随意的调节估值倍数。

7. 2.典型的反例：(1)将传统业务甚至转售硬件按P广发证券S进行高估；(2)不区分公司内部的业务差异，把所有业务按PS进行估算；(3)认为转云就应该给高估值，忽视增长的可持续性和市场天花板的高：无论市场情绪如何，都从基本面出发，实事求是按低。

8. 3.我们的看法业务属性等特性分部估值，并不计算机行业因交易因素影响而去随意更改估值体系和倍数，这样的估算才有更大的定价参考意义。

9. 结合中报和近期表现，在当前位置我们认为：1.1月底提出的产业周期与景气度两个维度下的六个领域：IT基础设施行业整体调整有望趋稳、关注透支较少的细分领域龙头机会、企业云服务、智能汽车、医疗IT、网络信息安全、金融IT基本面逻辑未有明显影响，趋势乐观；2.估值有所回落，相关领域龙头公司的持有价值在增强。

10. 但由于大部分个股价格仍然超出当前合理广发证券价值，所以短期弹性更多受制于风险偏好和流动性；3.少数存在预期差且股价透支较少乃至接近合理的公司愈发突出，典型如金蝶国际、恒生电子、卫宁健康、浪潮信息、宝信软件，以及中科创达；4.其余关注标的包括安恒信息、深信服、南洋股份、长亮科技和宇信科技；5.关于科创板。

11. 首批科创板ETF的获批利好板块，另一方面，此前我们也指出，科计算机行业创板计算机公司在整个计算机20家细分领行业中属于偏上游的层次，但业绩成长表现却逊于行业近域龙头。

12. 因此我们认为这一利好的行业整体调整有望趋稳、关注透支较少的细分领域龙头机会程度后续更多受配置程度的影响。

13. 风险提广发证券示：行业分化较大，部分龙头公司预期仍然较为饱满；整体静态估值有所回落，但仍偏高；风险偏好和流动性变化；解禁股份数量较多。