中银国际-工程机械行业2020年半年报综述：工程机械上半年先抑后扬，龙头企业下半年业绩有望延续高增长-200914

1. 上半年工程机械行业延续高景气度，挖掘机同比增长24.2%，3月疫情有效控制后挖掘机需求快速释放，4月开始销量增速持续超过50%，汽车起重机紧随其后，销量增速波动性更大，中后期的工程机械品种混凝土泵车、混凝土搅拌车、塔机二季度的需求也十分火爆；国产龙中银国际头二季度受限产能，市场份额提升趋势有所放缓，随着三季度产能制约因素消除，行业龙头竞争优势将重新体现。

2. 2020H1工程机械行业营收增速15.5%、归母净利润增速26.5%，期间费用率继续下行，毛利率略有下降，净利率进一步提升，资产质量继续优化，经营现金流受疫情冲击有所下滑；行业龙头三一重工的利润增速超25%，中后期龙头中联重科利润增速更是超50%，起重机龙头徐工机械受计提减值及汇工程机械行业2020年半年报综述兑损益影响，利润略有下滑。

3. 展望2020年下半年，我们认为行业有望再迎来一波需求的高峰，主要是基于地方债发行重新加速带动基建投资持续上行、房地产投资仍将维持在较高水平、老旧小区改造、环保政策趋严、机器换人、更新换代等因素的驱动，挖掘机预计2020年销量将冲击30万台左右水平，汽车起工程机械上半年先抑后扬重机销量预计有望突破5万台，混凝土泵车销量大概率超1.1万台，混凝土搅拌车和塔机下半年销量将超上半年，全年也将实现大幅正增长。

4. 支撑评级的要点销量现状：工程机械上半年先抑后扬，挖掘机4月开始持续处于50%以上的高增长，汽车起重机补偿性需求释放略滞后挖掘机，销量波动幅度更大，混凝土泵车、混凝土搅拌车、塔机等中后期工程机械品种二季度开始需龙头企业下半年业绩有望延续高增长求也十分强劲。

5. 2020中银国际H1累计实现挖掘机销量17.0万台，同比增长24.2%，销量续创同期历史最佳，行业高景气度持续。

6. 3月疫情有效控制后，补偿性需求快速释放，叠加逆周期调节加强，极大拉动挖掘机需工程机械行业2020年半年报综述求的增长，挖掘机迎需求旺季，销售异常火爆。

7. 汽车起重机4月销量增速重新转正，上半年销量超2.9万台，同比增长约16%；混凝土泵车2020H1销量超6000台，同比增长约40%，是所有工程机械增速最高的细分品种，中后期产品明显发力，混凝土搅拌车上半年销量与去年工程机械上半年先抑后扬同期基本持平；塔机一季度由于项目开工少，需求较少，二季度也开始井喷式爆发，上半年依旧实现正增长。

8. 经营业绩：二季度业绩加速龙头企业下半年业绩有望延续高增长回暖，疫情冲击无碍行业高质量经营。

9. 2020年上半年工程机械行业实现营收1555.9亿元，同比增长15.5%，归母净利润180.1亿元，同比增长26.5%，一季度受疫情影响营收下滑超11%，归母净利润下滑近30%，二季度行业业绩大幅回暖，单季度营收993.8亿元，同比增长39.5%，增速接近2018Q2水平，归母中银国际净利润132.8亿元，同比增长73.1%，利润再创同期历史新高。

10. 上半年行业期间费用率大幅降至9.2%，毛工程机械行业2020年半年报综述利率受销售价格下行、销售结构调整及运输费用调整至营业成本影响下降0.8pct至25.4%，但净利率进一步提升至10.6%。

11. 运营效率与去年同期基本持平，存货和应收账款周转率分别为2.1、1.5；受疫情冲击，企业延长优质客户的还款工程机械上半年先抑后扬期限、加大对原材料的备货，经营净现金流暂时下行至132.5亿元，同比下降25.4%；二季度ROE大幅提升至7.5%，创此轮景气周期单季度最高水平。

12. 展望未来：专项债发行加速带动投资上行，下半年及明年市龙头企业下半年业绩有望延续高增长场需求有望继续超预期表现。

13. 挖掘机全年淡季不淡、旺季更旺，全年销量预计将冲击30万台水平，中长期在小挖增长带动下有望继续稳步上行；汽车起重机下半年预计增速逐月下行，未来将保持相对稳定或稳中略降的趋势；混凝土泵车下半年增速更高，全年销量有望超1.1万台，本轮销量峰值将大幅超上轮峰值水平，未来2-3年需求将持续火爆，搅拌车下半年预计实现翻番以上的高增长，超载型号向标载型号置换将保证未来几年销量持续处于10万台以上的水平；塔机受益装配式建筑渗透率提升带来塔机吨位上移、施工方对设备年限中银国际要求加速更新换代等，未来几年成长性突出。

14. 国内各产品行业竞争格局已比较清晰，龙头企业核心竞争力愈加突出，二季度龙头企业受限于工程机械行业2020年半年报综述产能市场份额提升节奏有所放缓，三季度开始市场份额提升将重回上行轨道，三一、中联、徐工的海外布局和拓展已初具成效，海外市场也将逐渐发力。

15. 重点推荐持工程机械上半年先抑后扬续重点推荐国内主机龙头中联重科、三一重工、徐工机械及零部件恒立液压，建议关注塔机租赁龙头建设机械。

16. 评级面临的主要风险全球疫情控制进度不及预期，境外输入导致国内复工复产出现反复，部分产品全球化供应短缺，基建及地产投资增速不龙头企业下半年业绩有望延续高增长及预。