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长江证券-环保行业:环保运营资产是如何定价的?-200913

上传日期:2020-09-14 10:28:52  研报作者:徐科,罗松,任楠  分享者:a893008   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:居民第一阶梯基本水价+水资源费均值分别为2.28和3.43元/m3.对于5万吨/日的典型项目来说,年营业收入约2870万元,全生命周期平均净利润约778万元,平均净利率水平27.1%;测算项目IRR约6.74%,权益IRR约8.56%。风险提示1.融资环境收紧风险;2.环保项目建设进度不及。”

1. 企业价值增长来源:从投资公式谈起企业价值是企业未来能够创造的自由现金流的贴现,企业价值=稳定期自由现金流/(贴现率-永续增长率),现金流的驱动因素包括长江证券利润的增长速度、净投资回报率大小。

2. 环保行业对于环保行业的供水、污水处理、垃圾焚烧、环卫服务等To-G运营类资产来说,在初始阶段政府实行给予合理收益率的区间管理方式,实际上部分上市公司项目可通过精细化管理、产业链一体化等方式降低投资和运营成本,取得超过管理区间的投资收益率;此外,更多的公司现阶段是通过数量上的扩张带动利润体量的上升来提升企业价值的。

3. 垃圾焚烧:处置服务费回归合理区间,精细化管理可提升盈利性垃圾焚烧处置服务费从2012年的均价70+元/吨下降到2016年的均价60元/吨以下,低价竞争恶劣;而随着政府对环境治理效果重视程度的提环保运营资产是如何定价的?升,垃圾处置服务费目前已回归合理区间,价格因素在项目招投标评分中的占比仅约15%左右。

4. 根据典型1000t/d的项目测算,满负荷运营情况下垃圾焚烧项目年运营总收入8560万元,其中垃圾处置长江证券服务费收入和发电上网收入占比分别为28.3%、71.7%;首年净利润可达2409万元,毛利率和净利率分别为48.5%和28.1%;项目IRR和权益IRR分别为8.49%和11.77%。

5. 生物质发电:收益率取决于利用小时和成本管控,热电联产为趋势根据35MW典型项目测算,农林生物质纯发电项目投运第一年实现营收约1.71亿元,净利润3025万元,净利率约17.7%,权益IRR为21.6%,但若国补电价拖欠,则项目经营现金流面临较环保行业大压力。

6. 随着国家对小型燃煤锅炉取缔政策的加严,清洁供热需求推升,热电联产为生物质发电转型方向,同等条件下,若供热负荷环保运营资产是如何定价的?达到30t/h,含税供热价格220元/蒸吨,则权益IRR为23.6%,而经营现金流净额大幅减亏,考虑部分应付账款账期延长的话,经营现金流净额可能转正,热电联产模式优势明显。

7. 另外,随着国家对废弃秸秆的处置需求越来越迫长江证券切,我们认为电价补贴问题未来将向利好方向发展,从今年4月初发改委提出的“以收定支”、“新增补贴不新欠”原则可见一斑。

8. 污水处理:权益IRR约8.23%,提标改环保行业造推升服务费截至2020年4月底,大陆31个省会城市平均污水处理费为0.96元/吨;本着覆盖污水厂成本并实现合理盈利的原则,且提标改造趋势下,污水处理服务费逐渐上调。

9. 对于10万吨/环保运营资产是如何定价的?日典型项目,年营业收入约3876万元,全生命周期年平均净利润约1151万元,平均净利率水平约29.7%;测算项目IRR约6.56%,权益IRR约8.23%。

10. 供水服务:权益IRR约8.56%,具备区域自然垄断特性大陆31个省会城市的居民/非居民第一阶梯基本水价+水资源费均值分别为2.28和3.43元/m3.对于5万吨/日的典型项目来说,年营业收入约2870万元,全生命周期平均净利润约77长江证券8万元,平均净利率水平27.1%;测算项目IRR约6.74%,权益IRR约8.56%。

11. 风险提示1.融资环境收紧风险;2.环保项目建设进度不及预期环保行业风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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