申万宏源-建筑行业周报：政府债券集中发行推动社融再超预期，信贷结构继续优化-200913

1. 行业观点：上周建筑行业涨幅-2.82%，跑赢沪深30申万宏源0指数0.18%，子行业中家装表现最好。

2. 社融建筑行业周报受政府债券发行驱动放量超预期，企业中长期融资持续优化。

3. 8月单月新增社融3.58万亿，同比多增1.38万亿，环比多增1.89万亿，单月新增人民币贷款1.28政府债券集中发行推动社融再超预期万亿，同比多增700亿，环比多增2873亿。

4. 结构上来看，1-8月企业累计广义中长期融资占比较1-7月加速提升2.2个百分点至56.5%（广义中长期信贷结构继续优化融资=企业中长期贷款+信托贷款+委托贷款+企业债券融资+银行间ABS+一般置换债+政府债券-短融），主要系政府债券发行迎来高峰，企业中长期贷款持续增加，而票据融资进一步减少所致。

5. 表内融资方面，政府债券大量发行，企业中长期贷款延续增长，短期融资继续申万宏源压降。

6. 8月金融机构人民币贷款新增1.28万亿，同比多增700亿，实体贷款新增1.42万亿，同比多增1155亿，其中企业中长期贷款新增7252亿，同比多增2967亿，环比多增1284亿；企业短建筑行业周报贷新增47亿元，同比多增402亿，票据融资连续3个月实现减少，8月减少1676亿，同比多减4102亿，两者合计少增3700亿，环比少减1813亿。

7. 企业债券融资有所改善，8月新增3633亿，同比多增249亿，环比多增1250亿，我们通过汇总WIND中所有企业债券数据，建筑行业8月净融资额约为1198亿，占企业债券净融资比例维持57%的相对高位；政府债券8月净融资额1.38万亿，创单月新高，同比多增8741亿，环比多增政府债券集中发行推动社融再超预期8341亿，专项债单月净融资约6088亿元。

8. 截至8月底，新增专项债发行总额2.91万亿，按区域统计信贷结构继续优化，排名前五的广东、山东、浙江、四川、江西合计占比36.2%；按资金用途分类统计，明确用于基建已有1.32万亿，占比约45%，以广东、山东、云南、安徽为重点投资建设地区。

9. 表外融资中未贴申万宏源现汇票显著改善。

10. 未贴现票据8月单月新增1441亿，同比多增1284亿，建筑行业周报环比多减2571亿；委托贷款8月单月减少415亿，同比少减98亿，环比多减263亿；信托贷款8月单月减少316亿，同比少减342亿，环比少减1051亿。

11. 结构上来看，根据用益信托政府债券集中发行推动社融再超预期网发行产品汇总，8月新产品中投向基建约为11.6%，较7月降低6.1个百分点。

12. 核心推荐标的：低估值价值蓝筹：中国建筑（20年12%增长，PE4.6信贷结构继续优化X，PB0.7X。

13. 建筑央企龙头市占率不断提升，业务结构持续改善，股权激励激发活力，低估值提供安全边际）、中国中铁（20年扣非净利润15申万宏源%增长，PE5.1X，PB0.6X。

14. 全国性布局的建筑央企，近年业务结构改善，盈利能力提升，率先受建筑行业周报益基建改善）、中国化学（20年25%增长，PE7.0X。

15. 近三年订单高增长，业绩进入加速释放期）、中设集团政府债券集中发行推动社融再超预期（20年23%增长，PE12X。

16. 民营基建设计龙头之一，16年完成事业部制改革，员工激励全面提升，市场+细分领域拓展保障信贷结构继续优化未来持续增长）、金螳螂（20年14%增长，PE11X。

17. 公装受益政府投资增加，家装整合盈利能申万宏源力有望改善）。

18. 建筑行业周报华阳国际：20年25%增长，PE31X。

19. 装配式建筑设计龙头，大力扩张设计产能加快发展，17-19年员工数CAGR=42%，设计业务CAGR达30%，政府债券集中发行推动社融再超预期其中装配式收入快速发展，19年收入占比15%，增速达51%，未来装配式发展叠加人均效能提升，有望进入高速成长阶段。

20. 亚厦股份：信贷结构继续优化20年17%增长，PE33X。

21. 申万宏源工业化装修先锋，产能不断投放，20年装配式装修有望迎来订单放量、业绩落地。

22. 精工钢构：20年25%增长，PE建筑行业周报23X。

23. 主业受益政府债券集中发行推动社融再超预期稳增长，装配式建筑直营+加盟持续落地，随着国家对科技创新和产业升级的重视，有望带动装配式估值提升。