信达证券-非银金融行业：8月社融超预期符合基建托底思路，非银板块风格仍然占优-200913

1. 核心观点：在市场信达证券热烈讨论流动性拐点何时到来之际，8月新增社融3.58万亿大超预期，但结构上却是以政府债券新增1.38万亿为主要贡献，表内信贷新增持续回落。

2. 同时我们一直关注的M2-M1继续非银金融行业收窄，企业投资活动持续活跃。

3. 我们认为，当前时点是全年投资8月社融超预期符合基建托底思路非银的最佳时机。

4. 市场风格非银板块风格仍然占优大概率回归经济企稳主线。

5. 低估值券商、保险具备相当强信达证券的配置价值。

6. 建议关注：中信证券，第一创业，非银金融行业招商证券，新华保险，中国人寿。

7. 市场回顾：本周主要指数下行，上证综指8月社融超预期符合基建托底思路报3260.35点，-2.83%；深证指数报12942.95点，-5.42%；沪深300指数报4627.28，-3.00%；中证综合债（净价）指数报98.16，+5bp；创业板报2536.62，-7.16%。

8. 沪非银板块风格仍然占优深两市A股日均成交额9079.87亿元，环比-2.07%，两融余额14863.66元，较上周升-1.33%。

9. 个信达证券股方面，券商：中信建投-0.10%，太平洋-1.69%，广发证券-1.84%；保险：西水股份+10.15%，中国人寿+4.89%，新华保险+4.06%；多元金融：仁东控股+5.03%，渤海租赁+1.07%，民生控股-0.64%。

10. 证券业观点：非银金融行业自今年2月份首批券商入选基金投顾业务试点起，7家试点券商纷纷积极布局，本周中信建投基金投顾产品正式上线，财富管理买方时代正式开启。

11. 与同样获得基金投顾资格的公募基金和银行相比，券商的投研实力突出，能够提供更专业的服务，在资产配置、基金评价筛选方面经验丰富，投资能力有明显优势；服务方面，券商在投8月社融超预期符合基建托底思路顾人才储备较强，数量与质量优势明显。

12. 线下渠道方面虽网点数量少于银行，但远超公募基金和第三方销售机构，有利于线下开展业务；客户方面，券商客户渠道非银板块风格仍然占优广泛，且积累了一定数量的高净值客户。

13. 伴随信达证券资管新规出台，市场无风险收益下行及国内居民可投资资产的迅速增长，券商财富管理业务有望迎来爆发增长，财富管理转型已取得实质性进展的券商更受益，建议关注。

14. 资本市场改革加速推进，利好政策有序落地，券商行业迎来发展的历史性机遇，继续看好券商板块，当前行业平均估值PB2.08倍非银金融行业，低于2.2X-2.5XPB的估值中枢，攻守兼备。

15. 建议关注：中信证券、招商证券、第一创业及互联8月社融超预期符合基建托底思路网券商东方财富。

16. 保险业观点：（一）9月11日，银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》配套规则，即《组合类保险资产管理产品实施非银板块风格仍然占优细则》《债权投资计划实施细则》和《股权投资计划实施细则》三个细则。

17. 《细则》明确了三类产品的登记机制、投资范围、风险管理和监督管理等要求，具体内容上对组合类产品：1）投资范围拓宽，增加“大额存单”、“同业存单”，股票拓展为“上市或挂牌交易的股票”，2）集中度比例取消，3）货币类产品允许采用“摊余成本+影子定价”，给予保险资管产品与银行理财和货基同信达证券等待遇，4）对投资范围和销售对象实施差异化监督，对债权计划：1）允许不超过40%的募集资金用于补充营运资金（此前为20%）。

18. 非银金融行业对股权投资计划：1）拓宽投资范围，允许投资“可转换为普通股的优先股”、“可转换债券”。

19. 我们认为，《细则》1）通过拓宽投资范围，更好落实8月社融超预期符合基建托底思路保险资金服务实体经济的作用。

20. 2）促进保险资管机构提升非银板块风格仍然占优投资管理能力，强化风险管控。

21. 3）对险企来说，也有助于更好服务信达证券保险资金等长期资金，优化资产负债匹配。

22. （二）9月9日，银保监会发布关于保险资金投资债转股投资计划有关事项的通非银金融行业知，明确了债转股投资计划应当符合的条件、分类管理、投资范围、集中度监管做了明确的规范。

23. 《通知》主要内容有：1）按照穿透原则分类管理，债转股投资计划投资于权益类资产的比例不低于80%的，纳入权益类资产投资比例管理；其余纳8月社融超预期符合基建托底思路入其他金融资产投资比例管理。

24. 2）投向市场化债转股资产不低于净资产的60%，可投资其他资产包括存款（包括大额存单）非银板块风格仍然占优、标准化债权类资产等银保监会认可的资产，债转股投资计划份额分级应当为优先级份额。

25. 3）险信达证券资、险企与关联方投资同一债转股投资计划投资金额上限分别为50%和80%。

26. 险企此前与银非银金融行业行系统的金融资产投资公司等系统外部合作较少，上半年其债转股规模较小仅900亿元。

27. 《通知》打开了险资8月社融超预期符合基建托底思路与金融资产投资公司合作的路径，为债转股提供了新的资金来源，同时也有望支持优质企业渡过难关，降低杠杆率，获得长期、规模较大、成本较低的资金以降低债务成本，服务实体经济的发展。

28. 对于险企来说，在目前标准化资产投资回非银板块风格仍然占优报率偏低的背景下，保险资金也有了更多投资机会。

29. （三）上市险企信达证券公布前8月保费数据。

30. 前8月上市险企寿险保费增速仍然分化明显，单月略有波非银金融行业动，NBV增长仍然承压，随着前期需求的不断释放，重疾炒停、人力增员提速，以及产品的不断升级，我们预计负债端仍有改善趋势。

31. 建议关注年底8月社融超预期符合基建托底思路的开门红行情。

32. 产险保费增长保非银板块风格仍然占优持稳定，车险小幅波动但表现较为稳定。

33. 资产端长端利率企稳，10年期信达证券国债收益率达3.13%，前期利差担忧弱化。

34. 后续仍然期待市场活跃带来的β预期，以及险企发力增员及产品升级带来的新单复苏非银金融行业预期。

35. 目前四家上市寿险8月社融超预期符合基建托底思路公司估值位于0.59x~1.05x2020EPEV，处于历史较低区间。

36. 推荐受新业务价值正增长、且受权益市场上涨内含价值弹性较高的非银板块风格仍然占优国寿，以及负债端表现优异且弹性较高的新华。

37. 流动性观点：量方面，本周央行公开市场净投放2300亿元，其中逆回购投放6200亿元，逆回购到期信达证券3900亿元。

38. 下周将有620非银金融行业0亿元逆回购到期和2000亿元MLF到期。

39. 价方面，本周资金利8月社融超预期符合基建托底思路率下行。

40. 加权平均银行间同业拆借利率下行54bp至1.非银板块风格仍然占优58%，银行间质押式回购利率下行53bp至1.59%。

41. R001下行58bp至1.51%,R007信达证券下行15bp至2.19%，DR007下行11bp至2.09%。

42. SHIB非银金融行业OR隔夜利率下行59bp至1.46%。

43. 本周国债利率小幅上8月社融超预期符合基建托底思路行，十年期国债利率达3.13%。

44. 同业存单非银板块风格仍然占优利率继续上行。

45. 展望9月，政府债券供给增量叠加结构性存款治理下流动性或将仍然维持紧平衡，未信达证券来仍然需要较为灵活的货币政策以及结构性投放来保持流动性合理充裕。

46. 金融数据方面，8月M非银金融行业2同比+10.4%，增速较上月下降0.3ppts，源于政府债券放量发行带来财政存款增加以及市场调整带来非银存款大幅下降，M1同比+8%，环比上升1.1ppts，M1-M2剪刀差收窄1.4ppts。

47. 我们预计，随着后续财政支出的加速，M8月社融超预期符合基建托底思路2增速有望恢复上行。

48. 非银板块风格仍然占优多元金融观点：。

49. 风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧,低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售信达证券低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。