广发证券-环保行业深度跟踪：REITs试点项目申报加速，关注运营资产价值重估-200913

1. 核心观点：关注：碧水源+旺能环境+维尔利+盈峰环境+龙马环广发证券卫+瀚蓝环境两单环保公募REITs申报发行，公募REITs不断加速。

2. 近日首创股份、渤海股份先后公告水务环保行业深度跟踪类公募REITs申报发行，分别计划募资18.35、7.00亿元。

3. 基建公募REITs政策4月底出台，8月指导意见不断印发，我们预计后续有望看到更多REITs试点项目申报加速领域（垃圾焚烧及危废等）的公募REITs示范项目公告/披露。

4. 公募REITs作为直接融资支持实体经济的重要手段之一，公募REITs对环保公司成长逻关注运营资产价值重估辑有本质改善，特别是“大订单——再融资”的成长逻辑不再单一依赖股本扩张来完成。

5. 预计公募REITs将带来三点效应：（1）盘活存量资产，缓解负债压力广发证券；（2）助力优质运营公司实现快速扩张；（3）带动资产价值重估。

6. 前8个月环保专项债占比达16%，2020年1-8月累计发行0.48万亿，环保行业深度跟踪同比增长319%。

7. 根据中国地方政府信息公布平台数据，2020年8月份全国完成专项债新增发行6307亿元，2020REITs试点项目申报加速年已落地2.90万亿（计划发行3.55万亿），占年度预算的81.7%，同比增长44%。

8. 2020年8月份单月新增环保公用事业专项债规模为637.89亿元，占当月总发行规模的10.1%，今年以来发行0.48万亿，关注运营资产价值重估占比16%，同比增长319%。

9. 我们认为环保既是“新基建”，又是“补短广发证券板”，还是与扶贫并列的“三大攻坚战”之一，在专项债等政策支持下，行业需求有望快速释放。

10. 两年视角来看，行业估值向环保行业深度跟踪上的趋势已确立。

11. 站在当前时点来看，诸如公募REITs、环保大基金等行业重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反REITs试点项目申报加速应；站在明年看以后，我们预计公募REITs环保项目+大基金一期也将落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩、订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。

12. 当前GFHB样本股2020年一致预期净利润对应PE仅为22.8倍关注运营资产价值重估，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。

13. 值得指出的是，“大订单再融资”成长逻辑中，原有只能依赖股本扩张的再融资环节可以通过公募REI广发证券Ts盘活资产来实现。

14. 融资环保行业深度跟踪改善背景下，建议关注固废、水处理空间释放带动投资机会。

15. （1）爱国卫生运动催化垃圾REITs试点项目申报加速分类落地，固废产业链景气度提升，看好“焚烧+环卫”一体化未来，并关注湿垃圾市场启动。

16. 重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）污水资源化需求空间有望打开：伴随污水资源化持续推进，预期后续更多细化政策也将陆续落地，水处理板块有望迎来新一轮景气度，预计膜技术领域更为受益，关注膜技关注运营资产价值重估术龙头碧水源（中交控股已获国资委批复）、津膜科技、三达膜和金科环境。

17. 风险提示：融资改善政策出台、执行力度不广发证券及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。