西部证券-基础化工行业2020年中报业绩综述：疫情冲击下展现强韧性，看好行业景气回暖-200915

　　核心结论
　　2020年上半年行业营收保持微增。SW化工板块（剔除SW石油化工）2020H1实现营业收入9304.67亿元。上半年化工品价格出现较大程度下滑，但由于2016-2018年化工景气周期内新增在建产能逐步转固转产，量增价减带动行业营收同比微增0.3%。行业盈利下滑幅度收敛，毛利率基本持平。2020年上半年行业实现净利润524.65亿元，同比下滑12.93%。我们认为原油、煤、天然气等原料下跌带来的成本改善已有效对冲产品价格下滑的拖累，上半年行业毛利率为18.66%，较2019年全年上升0.05pct，行业盈利能力实质上已恢复至正常水平，下半年景气修复值得期待。减税降费举措提振行业净利率。2020H1行业期间费用率为9.33%，较2019年下降0.40pct。另一方面，各级政府采取多样化减税及递延征税政策，行业2020H1所得税率降至18.96%，较2019年全年大幅下降7.72pct，有效提振了行业盈利能力。
　　我们发现四个子行业同比或环比变化值得关注：
　　（1）环比视角下，轮胎行业营收、净利改善均明显。而疫情间海外轮胎巨头开工受限，国内胎企紧抓机会抢占车企供应链、2020H1轮胎行业实现净利22.97亿元（环比上升54.9%）。疫情有望继续加速全球轮胎行业竞争格局的重塑。（2）化纤行业营收、净利同比均大幅提升。我们认为化纤营收同比增长主要源自行业集中度的进一步提高，头部企业新增产能于近1年内快速释放。此外伴随民营炼化项目逐步投产，化纤龙头企业的一体化程度不断增强，带动营收及盈利能力的改善。（3）改性塑料行业在疫情间充分受益。疫情期间对熔喷布、聚碳酸酯、PP/PE包装品等相关塑料产品的需求增加，带动行业业绩同比大幅提升。（4）农药需求刚性，行业盈利较稳定。农药行业2020H1营收同比增长1.9%、环比增长29%，为除改性塑料外均处增长的唯二子行业。农药行业2020H1净利润同比下滑-6.6%，下滑幅度相对较小。
　　投资建议：
　　1）周期回暖初期，龙头有望凭借成本优势，率先迎来开工率和利润的回暖，重点关注万华化学、龙蟒佰利、华鲁恒升、卫星石化、巨化股份，扬农化工。
　　2）随着疫情发酵海外轮胎企业成本压力加剧，中国轮胎龙头迎来了难得的市占率和品牌提升窗口期，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎。
　　3）建议关注需求前景广阔的细分子行业，尤其是技术领先国内的新材料和成长型企业：无机化学材料龙头国瓷材料、显示及催化材料龙头万润股份、碳纤维龙头光威复材、生物柴油龙头卓越新能、化妆品原料新星科思股份。
　　风险提示：疫情影响时长超预期；在建工程不及预期；环保检查影响生产