国泰君安-通策医疗-600763-拟收购三叶口腔诊所，整合儿童口腔业务-200914

1. 本报告导读：公司公告拟1.5亿元收购关联方杭州海骏科技持有的10家长期股权投资，有利于国泰君安公司进一步拓展口腔医疗板块，促进儿童口腔诊疗业务的发展，维持增持评级。

2. 事件：公司公告拟1.5亿元现金收购关联方海骏科技（同一实控人）公司持有的通策医疗10家长期股权投资（包括上海三叶投资管理公司和9家口腔诊所部分股权）。

3. 评论：600763维持增持评级。

4. Q2公司恢复高增长，下半年业务扩展（种植增长和正畸旋风计划）和医院扩张（蒲公英计拟收购三叶口腔诊所划推进、宁口等新院建设）有望逐步落地，带动业绩进一步回升。

5. 维持2020-2022年EPS预测1.88/2.44/3.整合儿童口腔业务20元，维持目标价244.00元，维持增持评级。

6. 收购体外三叶国泰君安儿童口腔业务。

7. 海骏科技对外投资的8家儿童口腔诊通策医疗所及庆春口腔医院儿童口腔诊疗业务采用“三叶儿童口腔”品牌及经营理念，上海三叶投资管理公司对其进行运营管理，收取管理费并提取一定比例的营收提成。

8. 三叶儿童口腔秉承预防重于治疗的理念，从小培养儿童的口600763腔健康意识。

9. 采用会员制与预约制，将口腔服务品牌的建立提前至儿童时期，有利于更早树立会员的品牌意识，并通过儿童口腔服务、延伸影拟收购三叶口腔诊所响其所在家庭和成人对三叶及上市公司口腔服务品牌的认知，对上市公司口腔服务品牌亦起到协同和促进作用。

10. 标的公司处于快整合儿童口腔业务速成长期。

11. 拟收购的9家口腔诊所均成立于2016-2017年，其中8家三叶儿童口腔诊所大多配置6张牙椅，营业面积4国泰君安00平米左右（庆春口腔医院配置牙椅32张，营业面积3552平米），经过2年左右培育期，大部分口腔诊所19年已经实现盈利并进入快速成长期。

12. 2018、2019、2020H1收购标的公司合计实现收入分别为7173、9466、3382万元、实现净利润683、1795、175万元（20年上半年受疫情影响），海骏科技承诺，标的公司在2021-2023年业绩通策医疗承诺期间合计扣非净利润不低于4000万元，不足部分以现金方式补足。

13. 解决600763潜在同业竞争，促进儿童口腔业务发展。

14. 儿科是公司重要口腔业务板块，2019年实现收入2.93亿（占收入15.46%），17-19拟收购三叶口腔诊所年复合增长35.69%。

15. 本次收购完整合儿童口腔业务成后，公司进一步解决了可能存在的同业竞争问题。

16. 同时，三叶儿童口腔品牌由上市公司统一运营，有利于上市公司儿童口腔诊疗业务的发展，有利于上市公司口腔诊疗业务的品牌统一管理及建设，上市国泰君安公司口腔医疗事业板块有望进一步丰富和拓展。

17. 风险提示：疫情反复业务恢复不及预期，口腔医通策医疗院扩张低于预期。