华金证券-纽威股份-603699-工业阀门龙头，下游景气助力公司高速发展-200916

　　纽威股份(603699)
　　投资要点
　　国内工业阀门龙头，业绩稳健增长。公司是全球先进的阀门制造商之一，年销售阀门超过55万套，营业收入超过30亿元，是国内工业阀门龙头企业。2017年起，国内阀门市场景气度高启，公司国内营收快速增长，2017-2019年公司来自中国大陆的营收占总营收的比重分别为24.54%、39.08%、44.20%。国内市场毛利率较高，在国内市场的拉动下，公司进入营收和利润率双升的阶段。2020年H1在疫情和全球形势存在较多不确定的情况下，公司业绩表现依旧稳健，实现营业收入16.98亿元，同比增长24.12%，实现归母净利润2.59亿元，同比增长19.55%。
　　阀门行业增长稳定，自主可控为国内企业带来机遇。阀门是重要的机械基础件，主要用于改变流道面积大小，控制流体流量、压力和流向，应用极为广泛。全球阀门市场增长较为平稳，中国、印度等新兴市场在经济和工业快速发展的拉动下，逐步成为阀门市场增长的“新引擎”。我国阀门市场规模庞大，但在中高端领域却存在较高的进口依赖度，在外部形势、内部政策引导、以及技术进步的推动下，我国中高端阀门市场的自主化进程有望加快，国内相关企业有望迎来发展机遇。
　　多个环节景气度向上，油气阀门需求旺盛。（1）在油价企稳以及国内能源保供政策的推动下，勘探开采支出有望增长，勘探环节阀门需求有望稳定增长；（2）随着国家管网公司成立，油气管网建设有望加快，管道阀门需求旺盛，有望成为公司未来几年的业绩增长点；（3）超低温阀门需求旺盛，但国产化程度较低，公司正逐步取得技术突破，有望引领超低温阀门的国产化进程；（4）在建项目支撑下，炼化环节阀门需求有望保持稳定。民营炼化更加注重产品的性价比，其产能占比的提升有望加快炼化阀门国产化的进程。同时一体化项目对阀门品类的需求更为齐全，对质量的要求更高，公司是国内品类最为齐全的工业阀门龙头，有望充分受益。
　　核电建设稳步推进，公司市占率快速提升。2016-2018年连续三面核电零审批后，2019年我国核准了５台机组，标志着核电审批的重启，预计未来每年有望获批4-6台核电机组。根据Ofweek工控网数据进行测算，假设每年新建4台核电机组，对应阀门需求约为31亿元，叠加维修需求，预计核电阀门的市场规模为47亿元。公司于2019年获得核一级资质，并获得了国际核聚变阀门订单，预计公司在核电阀门市场的份额将逐步提升，有望形成新的业绩增长点。
　　国产替代引领者，长期成长可期。公司在品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力，获得了多个大型跨国企业集团的认可。同时，公司重视研发，在多项技术上处于行业领先水平，有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据，2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元，我国阀门行业国产空间较大，公司长期成长可期。
　　投资建议：我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、43.96亿元、53.08亿元，对应归母净利润为5.31亿元、6.64亿元、8.24亿元，对应每股收益为0.71元、0.89元、1.10元，给予买入-A建议。
　　风险提示：油气产业景气度下滑的风险；海外疫情持续发酵，导致公司国外的营收增长不及预期；油气管网建设进度不及预期；竞争加剧导致产品价格下降的风险。