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国泰期货-专题 | 白糖:国内减产是利多还是利空?-200916

上传日期:2020-09-16 21:05:00  研报作者:看见大宗  分享者:lovejila   收藏研报
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页数:   共1页 来源:   国泰期货
类型:   期货研究 评级:   
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从国泰期货《专题 | 白糖:国内减产是利多还是利空?》研报附件原文摘录)
  设为星标不迷路 国泰君安期货 农产品首席研究员 周小球 Z0001891 投资要点 我们认为一方面国内产量的边际波动幅度较低,另一方面政策可影响的边际供应量却较高,因此关于国内产量增减对价格的影响并不能一概而论,而需要将其置于供求关系的全局中去综合考虑。 从长期来看,基于对当前国内食糖市场的形势分析,我们认为国内减产大概率会通过增加进口的方式进行填补,因此一旦国内减产的幅度触发增加进口的阀值,可能市场反而要当心减产利空了。 市场可能存在一个疑惑,一边是如火如荼的各种产区调研,另一边是最近5年我们却很少关注国内的食糖产量,是国内产量不重要吗?还是因为有其他原因? 显然,国内产量异常重要,国内产量及其成本是判断价格的基石,而减产利多增产利空,也从来不是一个问题。但是,放眼当前国内食糖市场,我们认为国内增产不一定是利空,而减产也不一定是利多,我们应该用新的思维去权衡增产与减产带来的影响。 “两个驱动力”是国内食糖定价的逻辑基础。 如图1所示,13/14榨季以来,国内食糖每个榨季的产需缺口长期维持在400-500万吨的水平,“产需缺口大”已经成为国内食糖市场的基本特征之一。 如图2所示,14/15榨季以来,在行业自律的背景下,国内进口量持续低于产需缺口量,特别是15/16榨季、16/17榨季以及17/18榨季,进口量与产需缺口量之间的差额高达200-300万吨,“进口总量不足”对调节国内食糖市场供求关系起到了举足轻重的作用。 我们认为,产需缺口大以及进口总量不足使得国内食糖市场供求关系偏紧,市场通过价格上涨的方式来寻求边际成本更高的供应来满足需求,理论上来讲,只要供应缺口一直存在,价格就会站在所有的成本之上。近两年,虽然进口量与产需缺口量之间的差额越来越小,但是行业自律的精髓依然存在,“两个驱动力”依然是国内食糖定价的逻辑基础。 图1 国内食糖长期产不足需 资料来源:中国糖业协会,国泰君安期货产业服务研究所 图2 进口总量持续低于产需缺口 资料来源:中国海关,国泰君安期货产业服务研究所 图3 国内食糖市场的两个驱动力 资料来源:国泰君安期货产业服务研究所 重要的不是产量增减多少,而是产需缺口通过什么方式进行填补。 一方面近年来国内食糖产量的波动不大,另一方面产量的增减意味着会有其他资源进行置换或者补充,产量的增减对价格的影响需要放在供求关系的大背景下综合考虑。 供需最终都是平衡的,产量减少意味着市场需要通过其他资源进行填补。国内产量在食糖边际成本构成中属于高成本部分,拍卖属于成本更高的部分,进口则属于低成本的部分。在其他供应量不变的情况下,减产利多价格是市场的一致预期;但是当其他供应量与产量之间存在确定性互补关系时,那么就不一定是减产利多了。假如供应缺口最后是由国储拍卖进行填补,那么减产会拉陡价格上涨的斜率;而如果供应缺口是由配额外进口进行填补,那么减产反而会加速价格下跌的速度。 图4 国内食糖市场核心焦点 资料来源:国泰君安期货产业服务研究所 图5 中国白糖产量情况 资料来源:中国糖业协会,国泰君安期货产业服务研究所 图6 中国食糖产量波动幅度下降 资料来源:中国糖业协会,国泰君安期货产业服务研究所 近期白糖价格上涨主要是政策超预期导致。 7月份以前,市场一直预期进口全面放开(市场一度预期中国进口500万吨食糖),糖价不断创出新低。 7月以后,随着配额批复的数量和进度持续低于预期,市场逐渐意识到进口放开可能存在一定的不确定性,同时商务部披露的食糖进口报告进度也佐证进口量明显低于预期,糖价逐步上涨。 9月16日,媒体刊发了国储糖管理办法征求意见稿,逻辑上国储拍卖的其中一个重要前提就是市场出现了供不应求的状况,从而引发市场关于国储糖拍卖的联想,市场情绪也因此剧烈波动。 近期白糖价格走势很好的诠释了在产量略微下降的情况下,因为进口持续低于预期,市场发展到需要国储拍卖来填补市场供应缺口的阶段,因此价格上涨明显加速。 整体而言,我们认为一方面国内产量的边际波动幅度较低,另一方面政策可影响的边际供应量却较高,因此关于国内产量增减对价格的影响并不能一概而论,而需要将其置于供求关系的全局中去综合考虑。 从长期来看,基于对当前国内食糖市场的形势分析,我们认为国内减产大概率会通过增加进口的方式进行填补,因此一旦国内减产的幅度触发增加进口的阀值,可能市场反而要当心减产利空了。 - END - 文章来源:国泰君安期货产业服务研究所 编辑:宜琳 DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明:作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明:本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的期货标的的价格可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为“国泰君安期货”,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 推荐阅读 会议纪要 | “稳企安农 护航实体”大宗商品风险管理论坛——铁合金分论坛 直播回放 | 苯乙烯的弱势结束了吗? 直播回放 | 玻璃还能涨多久?纯碱是下一个玻璃吗? 求分享 求点赞 求在看
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