一德期货-经济全面加速修复,内需延续改善可期丨经济数据点评-200916

　　作者：寇宁/Z0002132/ 一德期货宏观分析师 内容摘要及核心观点 8月，规模以上工业增加值增长加快，当月同比增长创年内新高，累计同比年内首次实现正增长。三大行业门类中，采矿业、电力燃气及水的生产和供应业增加值增长回升较为明显，表明伴随雨水天气影响的结束，国内生产恢复加快。主要行业中，纺织行业在外需回稳、内需修复的拉动下增长回升明显，中游制造业生产增长进一步加快，显示下游开工回暖对生产的支撑。汽车制造、计算机通信、专用设备增加值增长高位回落。总体看，8月国内生产行业分化趋向收敛，国内经济全面修复。 固定资产投资1-8月同比降幅收窄至0.3%，接近转正。三大投资延续全面修复，制造业投资延续全面改善，医药、计算机通信行业依旧是制造业投资的主要支撑，前期受疫情影响较大的农副食品加工、纺织行业投资出现明显改善，表明随着海内外疫情的缓解，需求逐步企稳带来了企业投资信心的改善。 1-8月，基建投资延续修复，但修复斜率进一步放缓，其主要原因或受到7月地方政府专项债行放缓的影响。8月以来，地方政府专项债发行显著加速，预计随着8月专项债投入起效，后市基建投资增长将出现加速改善。 1-8月，房地产投资增长继续稳步改善，房地产施工增长进一步加快，房地产新开工面积累计同比降幅进一步收窄，施工增长强于新开工，表明随着疫情影响减弱，房地产施工受交房压力的影响，赶工力度较大，预计下半年，房地产施工仍将是房地产投资的重要支撑。8月以来，监管当局收紧了开发商融资，而商品房销售继续维持强劲增长，在此背景下，预计下半年开发商亦可能通过加大新开工实现加速回款，年内房地产投资需求预期将稳步增长。 8月，消费同比增长今年首次转正，商品零售、餐饮收入增长均较7月进一步加快，餐饮收入修复速度快于商品零售，延续疫后较快修复的趋势。主要消费品种，可选品消费继续维持较快增长，房地产相关消费维持负增长，随着下半年房地产施工的加快，竣工增长回暖预计将对房地产相关消费的修复形成拉动，同时，随着餐饮消费后市的逐步修复，消费需求增长或有望加快。 伴随6-7月雨水天气影响的消退，8月国内经济加速修复，经济供求全面改善，其中，除基建、地产项目加速开工外，国内疫情稳定带动服务、餐饮行业的逐步回暖也对经济形成了较强的支撑。从后市看，随着9月开工旺季的到来，在地方政府专项债加速发行及房地产销售强劲增长的支撑下，基建、地产投资仍将加速增长，同时，在国内疫情维持稳定的条件下，餐饮、服务行业的修复仍将延续，内需有望进一步加速回暖，成为国内经济增长下半年加速修复的重要支撑。而随着经济增长趋势向好，预计货币政策将维持边际收紧，金融资产估值压力恐有增无减，股票市场受经济改善带来的盈利支撑表现预计强于债市，债市市场在经济回暖及货币趋紧的双重压力下，年内或维持弱势。 报告正文 1. 国内生产加速恢复 行业分化趋向收敛 8月，规模以上工业增加值增长加快，当月同比实际增长由7月的4.8%升至5.6%，为年内新高，好于5.3%的市场预期。1-8月，规模以上工业增加值累计同比由1-7月的-0.4%回升至0.4%，年内首次实现正增长（见图1）。三大行业门类中，制造业当月同比增长6.0%，与7月份持平，而采矿业、电力燃气及水的生产和供应业增加值当月同比增长分别较7月回升4.2%、4.1%至1.6%、5.8%，增长回升较为明显，这与8月国内发电量与用电负荷高增相对应，表明伴随雨水天气影响的结束，国内生产恢复加快（见图2）。 主要行业中，8月，电气机械、汽车制造、通用设备制造业行业增加值同比增长依然居前，纺织行业在外需回稳、内需修复的拉动下增长回升明显，8月纺织行业工业增加环比7月提高2.6个百分点至3.3%，此外，中游制造业生产延续回升，增长进一步加快，化学原料及制品、有色冶炼、黑色冶炼行业增长值当月同比较7月分别提高2.2%、2.2%、1.3%至6.9%、4.8%、9.2%，显示下游开工回暖对生产的支撑。但同时，汽车制造、计算机通信、专用设备增加值增长高位回落（见图3）。总体看，8月国内生产行业分化趋向收敛，体现出伴随国内疫情的稳定，国内经济全面修复，至1-8月，主要行业中，除农副食品加工、铁路船舶等运输设备制造、纺织业、橡胶和塑料制品、非金属矿物制品业外，多数行业增加值实现正增长。 主要工业品产量中，工业机器人、集成电路等高技术产品产量维持较快增长，对国内生产形成了支撑，同时，有色金属、原煤、水泥、钢材等原材料大宗商品产量增长普遍加快，显示以基建、地产为支持的下游工程项目开工加速恢复。但同时，汽车产量增长8月总体回落，汽车、SUV产量当月同比增长较7月分别大幅回落19.2个百分点、10.8个百分点至7.6%、9.3%，但新能源汽车产量维持31.6%的高速增长，表明政策刺激对汽车生产的支撑依旧较强，随着下半年汽车产量基数走低，预计汽车产量增长仍将稳步改善。 2. 制造业全面改善 基建地产有望加速 固定资产投资1-8月同比下降0.3%，降幅较1-7月收窄1.3个百分点，好于下降0.4%的市场预期，投资增长接近转正（见图5）。三大投资8月延续全面修复，其中，制造业投资下降8.1%，降幅收窄2.1个百分点，基建投资（不含电力）同比下降0.3%，降幅较1-7月收窄0.7个百分点，房地产投资同比增长4.6%， 增速较1-7月份提高1.2个百分点（见图6）。 8月，制造业投资延续全面改善，其中，医药、计算机通信行业投资增长依旧居前，是制造业投资的主要支撑，汽车制造行业投资恢复依旧较慢。此外，8月，铁路船舶制造业、农副食品加工、医药制造、纺织行业、化学原料制品业投资降幅明显收窄（见图7），改善幅度较大，前期受疫情影响较大的农副食品加工、纺织行业投资出现明显改善，表明随着海内外疫情的缓解，需求逐步企稳带来了企业投资信心的改善。 1-8月，基建投资延续修复，但修复斜率较1-7月进一步放缓，广义基建投资当月同比增长较7月小幅回落至7%，其主要原因或受到7月地方政府专项债行放缓的影响。7月，为支持特别抗疫国债的发行，地方政府专项债发行显著缩量，一定程度上影响了政府性基金支出对基建投资的支撑，8月以来，地方政府专项债发行显著加速，单月新增发行量较7月的349亿元大幅增加至6307亿元（见图8），预计随着8月专项债投入起效，后市基建投资增长将出现加速改善。 1-8月，国内房地产投资增长继续稳步改善，当月投资增长较7月小幅提高，其中，房地产施工增长进一步加快，房地产新开工面积累计同比降幅进一步收窄，房地产施工增长强于新开工增长（见图9），表明随着疫情影响的减弱，房地产施工受交房压力的影响，赶工力度较大，预计下半年，房地产施工仍将是房地产投资的重要支撑。8月以来，监管当局收紧了开发商融资政策，而同时，商品房销售继续维持强劲增长，1-8月，商品房销售额增长由负转正，累计同比增长由-2.1%回升至1.6%（见图10），在此背景下，预计下半年开发商将继续加速周转，在加快推盘同时，亦可能通过加大新开工实现加速回款，在施工与新开工投资延续改善的支撑下，年内房地产投资需求预期将稳步增长。 3. 餐饮维持快速修复 可选消费延续高增 8月，社会消费品零售总额同比增长0.5%，为今年以来首次正增长，其中，商品零售、餐饮收入增长均较7月进一步加快，餐饮收入尽管维持负增长，但修复速度快于商品零售，表明餐饮消费延续疫后较快修复的趋势（见图11）。主要消费品种，可选品消费继续维持较快增长，通讯器材、化妆品、金银珠宝当月同比增长超过15%，增长强劲且增幅相对较快，此外，办公用品、服装鞋帽、家用电器8月涨幅明显，这显示出在餐饮收入持续恢复的同时，可选品消费继续维持强劲的增长，但同时，家具、建筑装潢房地产相关消费8月维持负增长（见图12），这或受到年初房地产施工放缓导致竣工增长缓慢的拖累，随着下半年房地产施工的加快，竣工增长回暖预计将对房地产相关消费的修复形成拉动，而同时，随着餐饮消费后市的逐步修复，消费需求增长或有望加快。 4. 供求加速修复 内需延续回暖 伴随6-7月雨水天气影响的消退，8月国内经济加速修复，经济供求全面改善，其中，除基建、地产项目加速开工外，国内疫情稳定带动服务、餐饮行业的逐步回暖也对经济形成了较强的支撑。从后市看，随着9月开工旺季的到来，在地方政府专项债加速发行及房地产销售强劲增长的支撑下，基建、地产投资仍将加速增长，同时，在国内疫情维持稳定的条件下，餐饮、服务行业的修复仍将延续，内需有望进一步加速回暖，成为国内经济增长下半年加速修复的重要支撑。而随着经济增长趋势向好，预计货币政策将维持边际收紧，金融资产估值压力恐有增无减，股票市场受经济改善带来的盈利支撑表现预计强于债市，债市市场在经济回暖及货币趋紧的双重压力下，年内或维持弱势。 排版 | 王琰 · 编辑丨沐沐 △ 请认真阅读投资报告类 ？ 《免责声明》