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中金公司-【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报-200916

上传日期:2020-09-16 21:09:00  研报作者:中金固定收益研究  分享者:kidd_1986   收藏研报
格式:   weixin 大小:   0B
页数:   共1页 来源:   中金公司
类型:   外汇研究 评级:   
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从中金公司《【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报》研报附件原文摘录)
  作者 鲁雁君分析员,SAC执业证书编号:S0080518080003 雷文斓分析员,SAC执业证书编号: S0080518070015 邱赛赛分析员,SAC执业证书编号: S0080518070014 张烁文分析员,SAC执业证书编号:S0080519110004 SFCCE Ref:BPL705 李思婕联系人,SAC执业证书编号:S0080119110017 于 杰联系人,SAC执业证书编号:S0080119100011 万筱越联系人,SAC执业证书编号:S0080120070129 王瑞娟分析员,SAC执业证书编号: S0080515060003 许 艳分析员,SAC执业证书编号:S0080511030007;SFC CE Ref: BBP876 信用点评 从发行品种看,共10家发行人公告发行10支短融,发行额86亿元;共73家发行人公告发行83支超短融,发行额911.4亿元;共38家发行人公告发行41支中期票据,总发行额471.3亿元。从行业分布看,本周短融中票共发行134支,其中城投42支,占比31%;产业债方面,综合投资19支,电力12支,煤炭8支,高速公路、租赁、钢铁、金融各5支,有色金属、建筑建材各4支,化工、机械设备、基建设施各3支,贸易、食品饮料、旅游、医药、港口、电信服务、房地产各2支,资管、石油各1支。本周短融中票公告发行额合计1468.7亿元,比上周增加635.3亿元,发行额位居前五位的行业包括城投280.4亿元、电力196亿元、综合投资177亿元、煤炭110亿元和高速公路96亿元。 本周无疫情防控债和CRMW发行。 本周发行人中,平安租赁、伊利股份、恒逸集团、海尔金控、居然之家为非国有企业,其余发行人为国有企业。本周发行人中,城发环境、中国中车、宝钢股份、上海电力、龙洲集团、大唐发电、中国石油、中国中药、伊利股份、鲁西化工、中国电信、厦门港务、长源电力、山东黄金、华能国际、龙源电力、中国中铁为上市公司,其余发行人为非上市公司。 本周首次发行公募债券的发行人为城发环境、金龙湖控股和金牛环投。产业债发行人中: 中电信股份为央企中电信集团核心上市子公司,固话和宽带领域具有竞争优势;盈利能力很强,近年来毛利率水平整体平稳;盈利变现效率好,5G相关建设投资占比提高,后续资本支出压力仍较大,不过不存在自由现金流缺口;2017年以来公司债务规模持续下降,总体债务负担仍较轻; 大唐国际为央企大唐集团核心上市子公司,以火电为主,华北电网收入占比较大;2016-2017年电煤价格上涨导致毛利率下滑,2019年来煤价有所下降,盈利水平回升;具备很强的现金流获取能力且盈利变现效率高,自由现金流状况较好;债务负担重,但在大型电力企业中属于正常,且内在偿债能力强;外部融资能力很强,债务周转风险小; 东方电气为央企,我国最大的发电设备制造和电站工程承包企业之一;收入规模有所波动,毛利率较为稳定,期间费用和资产减值损失对盈利侵蚀严重,投资收益和政府补助补充净利润;盈利变现效率较差,投资现金流受购买和收回金融资产投资影响波动较大;债务资本比处于较低水平,但经营性负债规模较高;账面货币资金非常充裕,短期周转压力不大; 广州国资为广州市国有独资企业,主业涉及综合能源、啤酒、产业服务三大板块;2018年合并范围扩大后收入增长,盈利水平有所波动,非经常性损益补充净利;盈利变现效率整体较好,投资现金流波动大;债务资本比基本不变,流动性压力可控。伊利实业为A股上市公司,股权分散,无实际控制人,中国乳品行业龙头企业;收入稳定增长,毛利率基本稳定,政府补助对净利润形成补充;盈利变现效率较好,近年固定资产投资支出增加,2019年和2020年上半年出现自由现金流缺口;2020年上半年债务规模明显上升,不过目前债务负担仍不算重;短债占比很高,但货币资金对短债的覆盖比例较好,外部授信较为充裕; 国电长源为央企国能投下属上市公司,拟向股东定增收购国电湖北;主营火电业务,发电资产全部位于湖北省;收入规模逐年上升,2018年来煤价涨势趋缓乃至下降,盈利水平回升;盈利变现效率和自由现金流状况较好,短期内存在一定投资压力;2017年以来债务规模和杠杆水平下降,流动性压力可控。华电江苏为华电集团控股子公司,江苏区域主力发电和热源企业之一;近年来收入规模上升,2016-2017年盈利空间受煤价上涨冲击,2019年来毛利率边际改善;盈利变现效率有所波动,2019年来自由现金流转正;债务规模和债务负担小幅下降,短期周转主要依靠外部授信和股东支持。鲁黄金股份为国有控股A+H股上市公司,国内大型黄金生产企业之一,在资源禀赋、产业链协同等方面保持较强的综合竞争力;毛利率受矿产金、冶炼金收入占比影响小幅波动,全球经济放缓,黄金中枢价格抬升有助于盈利能力提升;盈利变现效率一般,多数年份存在自由现金流缺口;考虑黄金租赁业务后债务负担仍然不算重,短期周转需依赖银行授信; 华电金沙江为央企华电集团旗下企业,主要负责金沙江中游区域水电投资运行;近年来水状况较好,收入和盈利持续增长,但净利规模仍不大;盈利变现效率和自由现金流较好,拟建项目仍有较大投资需求;债务规模有所下降,债务负担可控,短期周转压力不大。北部湾为广西自治区国资委独资企业,2018年合并西江集团,目前非港口业务的工贸板块已成为最主要的收入和盈利来源;2018年合并范围扩大收入增长,不过毛利率偏低;受非港口业务发展影响盈利变现效率波动,近年来经营活动现金流入可以覆盖投资活动净流出;实际债务负担较重,短期周转依赖授信,银行支持力度较强; 城发环境为河南省财政厅实际控制上市公司,主营高速公路、基础设施建设和环保业务;2017年资产置换后毛利率较为稳定,2020年上半年受免征通行费影响收入和毛利率同比大幅下滑;盈利变现效率较好,近三年自由现金流持续为正,未来有一定的投资压力;债务规模整体较为稳定不过净资产规模小,内在偿债能力较好,流动性压力不大。新疆天业为国有独资公司,下属两家上市公司;PVC生产规模居国内前列,全产业链具有一定成本优势;近年受材料销售业务扩张和烧碱价格下跌影响,毛利率逐年下降,期间费用对盈利侵蚀严重,2020年上半年净利润亏损;盈利变现效率波动较大,近年固定资产投资支出上升,2019年出现自由现金流缺口;债务负担较重,流动性压力明显上升; 昆交产为国有控股企业,业务结构频繁变动,当前通行费板块收入占比低、毛利润为负,主要负责主城以外、昆明市域范围内的高速公路投资建设,盈利主要来自汽车销售、建筑施工和物资贸易;2018年收入水平下滑,毛利率水平较低,主要依靠非通行费板块,自身盈利能力不强,对政府补助依赖较大;其他应收款金额较大占用资金,后续有一定的资本支出压力;偿债压力较大,短期周转压力尚可,固定资产和高速公路收费权抵质押比例很高; 青岛旅游为青岛市国资委控股的旅游资源整合平台,主要依托奥帆中心景区;收入和盈利规模非常有限;经营现金流产生能力很弱,投资规模较大,持续存在自由现金流缺口;债务资本比绝对水平不高但内在偿债能力非常弱,短期周转压力尚可; 城投债发行人中,鲁水发为省级平台(省、自治区、直辖市),为山东省属重要水利基础设施建设主体;济南城建、广安发展为市级平台(地级市、直辖市下辖区县及国家级新区),分别为各自区域不同领域的基础设施建设及土地开发主体和/或国资运营主体;慈溪建投、金牛环投为区县级平台(地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区),主要从事区域内基础设施建设等;青山湖、开封城运、滁州同创、嘉兴商务、吉安井开、徐州金龙湖为园区级平台(经开区、高新区、保税区等各类型园区及较小的规划发展区域),分别为杭州临安青山湖科技城、开封城乡一体化示范区、滁州经开区、嘉兴国际商务区、吉安井冈山经开区及青原区、徐州经开区的基础设施建设和园区开发主体。 本周永续中票有20四川发电MTN002、20大唐山东MTN004、20华能MTN004、20大唐集MTN003、20龙源电力MTN002、20中铁股MTN005、20华发集团MTN002、20中节能MTN004、20陕煤化MTN004、20中色MTN002。十家发行人中,华能国际、龙源电力和中国中铁为上市公司,其余均为非上市公司,强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关,信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强,我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。 本周发行人不涉及评级调整。 注 本文所引为报告摘要部分内容,报告原文请见2020年9月16日中金固定收益研究发表的研究报告。
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