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国泰君安-御家汇-300740-【国君零售 | 深度更新】御家汇:品牌升级,代理发力,再迎高增长-200916

上传日期:2020-09-16 21:00:00  研报作者:猛哥看商业  分享者:guangxb   收藏研报
格式:   weixin 大小:   0B
页数:   共1页 来源:   国泰君安
类型:   公司调研 > 基础化工行业 评级:   买入
个股:   御家汇(300740)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从国泰君安《【国君零售 | 深度更新】御家汇:品牌升级,代理发力,再迎高增长》研报附件原文摘录)
  投资要点 投资建议:自有品牌内核升级,代理业务加速成长,业绩持续高增长可期。预计2020-2022年EPS为0.23、0.36、0.58元,维持目标价37.9元,维持增持评级。 主品牌御泥坊全面升级,业绩加速增长、可持续发展能力强化。御泥坊精研面膜数十年在该品类奠定竞争优势,历经4年研制的复合配方专利uniHydra可实现12小时持续补水保湿。2020年公司承袭古法、结合现代科技推动品牌内核和产品升级,打造爆款氨基酸泥浆面膜(月销50W+件)、孵化高端新品九法泥浆面膜、研发美白护肤套装小红瓶,带动御泥坊天猫旗舰店1-8月GMV激增近80%。受益于产品和价格体系升级,御泥坊的盈利能力和可持续发展能力显著增强。 多品牌多品类发展,品牌矩阵逐步形成。公司旗下子品牌小迷糊青春IP突出、深受00后喜爱,2020年营收有望超3亿元;专注熬夜肌护理的品牌薇风升级为大水滴品牌;男士护肤品牌御MEN研发出有效控油uniClear配方,打造爆款产品竹炭洁面乳(月销10w+件)、增长势头迅猛,2020年营收有望超1亿元,品牌矩阵全面发力。 携手强生战略合作,代理业务加速成长。公司凭借14年品牌管理和电商运营经验,帮助强生旗下城野医生品牌二度进军中国市场并大获成功。公司现全面承接强生旗下消费品牌电商代理,强生中国消费品收入预计超50亿元,双方合作加速代理业务成长,业绩弹性释放。 风险提示:海外疫情影响供应链;疫情下行业竞争加剧等。 1. 自有品牌升级,彰显国货力量 御泥坊始于面膜,利用现代科技重现盛唐文化与技艺,全面推动产品矩阵和价格定位升级。公司主品牌御泥坊成立于2006年,历经数十年发展营收规模已突破10亿元,十多年来御泥坊以面膜为根基、精研面膜产品,并在此基础上不断研发、扩充其他产品品类,目前护肤套装,眼膜,洁面等品类所占比重也在不断提高。御泥坊不仅在全球范围内寻找优质的天然原料供应商,还历经4年的研发研制出复合配方专利技术uniHydra,经全球领先的鉴定机构SGS根据国际《化妆品保湿功效评价》标准检测,该复合配方可持续12小时以上补水保湿,始终致力于为消费者提供好的面膜产品。2020年,御泥坊启动品牌内核和产品升级,承袭大唐御方精妙,并针对东方女性的肤质特点,从《千金方》、《外台秘要》等传世医典中汲取精髓,以皇家标准,甄选良材。以宫廷技艺,融合现代前沿护肤科技,提取养颜精粹推出全新升级版泥浆面膜以及增效型美白护肤产品:(1)第五代升级的氨基酸泥浆面膜取材天然云母,经专利技术制成清洁泥浆,在原有15种氨基酸的基础上添加了保湿力极强的甜菜碱,,在清洁的同时还能实现长久水润,同时去除香精防腐剂,温和亲肤。产品力升级并配合淘宝直播及抖音KOL的营销推广,氨基酸泥浆面膜销量很快迎来了爆发式增长,2020年5月该产品天猫旗舰店月销量超过20万件、9月超过30万件,全网超过50万件;(2)6月新品九法净颜泥浆面膜于正式上新,重现唐朝皇家九道水飞法,以天然伊利水云母为原料,经九道工序、层层提取,终得手粘如雾般泥浆精华,可深层净澈毛孔,强力吸附。同时,结合调和丹参等九味东方中草药,打造出“手粘如雾、强效吸附”的护肤体验,更强的控油保湿效果和更精美的包装体验使得该产品在定价上也有了新的突破,尽管产品售价达到219元/瓶,但上市2个多月在未进行大量营销投放的基础上,九法面膜的月销量已可以稳定在几千件,具备成为下一个明星爆品的潜力。(3)公司历经3年研发出了专利美白技术uniGLOW,实验证明uniGLOW配方对黑色素生成抑制率达83%+,对已生成的黑色素减少率达32%+,该技术被应用于第5代升级版小红瓶精华,核心成分的大幅添加使得其自然焕白效果更加明显,现在美白系列护肤套装已经成为御泥坊的支柱产品之一。受益于产品和价格体系升级,根据淘数据统计2020年1-8月御泥坊品牌天猫旗舰店GMV同比增长近80%,在GMV高增长的同时御泥坊品牌毛利率也大幅提升,盈利能力和可持续发展能力显著强化。 多品牌多品类发展,差异化品牌矩阵逐步形成。公司以品牌管理和电商运营能力见长,继御泥坊品牌后公司打造了小迷糊、大水滴、御MEN等差异化品牌,品牌矩阵不断扩充:2012年,公司面向年轻消费群体推出小迷糊品牌,该品牌青春IP特征突出,与卡通形象阿狸、加菲猫、愤怒的小鸟等知名IP合作,主打卡通定制款产品,深受00后年轻消费群体欢迎,2020年预计该品牌营收规模将超3亿元。2015年公司收购了台湾专注熬夜肌护理品牌薇风,2020年品牌更名为大水滴,大水滴前身薇风创立于2001年,创始人何海先生出生于药师世家,其家族在台湾嘉义创立了中兴药局,品牌创立初衷是为了呵护护士太太经常值夜班的熬夜肌,因此品牌主打熬夜肌修护、深透补水,聚焦白领“熬夜肌”、敏感肌问题。2009年和2018年,薇风明星单品大水滴面膜两次荣获台湾FG奖章认证(类似日本COSME大赏),产品力突出。2019年,公司还将旗下针对男士护肤的品牌御泥坊男士全新升级为御MEN,研发出有效控油的uniClear均衡配方,并打造了天猫男士类目口碑爆款产品竹炭洁面乳,天猫旗舰店累计销量超过110万件,御MEN品牌增长势头迅猛,预计2020年御MEN品牌营收有望超1亿元。 2. 携手强生战略合作,代理业务同步发力 水羊国际助力城野医生扎根中国市场,公司品牌管理和电商运营实力凸显。公司成立于2006年,至今已经积累了14年的互联网品牌管理和电商运营经验,这也是公司核心竞争力的体现。基于该竞争优势,公司从2016年开始推出品牌代理服务,为全球品牌提供中国市场全套解决方案。2017年强生集团入股城野医生后,公司获得城野医生在中国地区的线上独家代理权,此后公司运用产品梯队、渠道搭建、市场口碑、立体仓库、专业团队五大维度的立体运维模型,帮助城野医生快速提升品牌影响力、扩大销售规模:城野医生天猫国际海外旗舰店上线3个月销售额就突破1000万元,刷新了天猫国际彼时的记录,2017年城野医生在天猫全平台业绩大幅增长886%;2018年销售额继续同比增长117%,位居天猫国际美妆品牌旗舰店第四名;2019年预计城野医生销售额已接近5亿元。除了城野医生,公司还为意大利时尚彩妆品牌KIKO、日本高端护肤品牌ALBION、芬兰国民护肤品牌LUMENE、法国敏感肌抗衰品牌EVIDENS、LG生活健康海外旗舰店等海外优质品牌提供线上运营服务。公司能够为不同定位、不同文化背景的品牌提供线上运营服务,正是基于对国内美妆人群和电商平台的深度理解,代理业务作为公司的第二主业也是公司业绩增长的重要来源之一。 公司代理业务不止于运营和销售,在孵化新品、拓展品类等附加服务方面亦具有较强实力。公司与城野医生在中国携手打造的第一款爆款产品Labo Labo毛孔收敛水收获了很高的市场知名度和好评度,截至目前全球销量已经超过3000万瓶,即使按照100元/瓶的价格计算也为品牌累计贡献了30亿元的全球销售额,一度成为品牌销售额的主要贡献者,并于2018-2019年蝉联天猫金妆奖年度化妆水奖,Labo Labo系列也成为针对20岁以上有毛孔问题用户的入门系列。公司和城野医生并没有满足于单一产品的成功,2018年公司又携手城野医生打造了另一款重磅单品377美白淡斑精华液,该产品中运用了城野医生专研的NANO W377美白成分,该成分具有高浓度的安全抗黑成分,但价格较同类精华而言更具优势,但相比毛孔收敛水客单价有显著提升,即使在大促期间也达到了350元/件。配合头部直播带货等营销投放,377精华很快又成为品牌新一代爆款产品,2019年双十一期间城野医生天猫海外旗舰店每0.7秒便售出一瓶377美白精华,Drci Labo现在已经成为品牌的中间系列也是主流系列产品。2019年公司与城野医生进一步推动品牌升级、扩充产品系列,2019年9月发布了GENOMER高端系列产品,该系列主打核心成份三氟乙酰基三肽-2,可有效抑制早衰蛋白产生,达到抗皱抗衰老效果,产品平均售价高达1000元/件,不仅拓展了品牌的用户人群,还进一步推动品牌形象升级。 强生中国消费品营收超50亿元,与强生战略合作红利有望加速释放。水羊国际为城野医生服务的成功案例为公司与强生的进一步合作奠定了坚实基础,近年来年强生陆续将旗下OGX、李施德林、大宝、露得清、嗳呵等品牌交给公司进行线上代理。2018年强生旗下仅强生、露得清和大宝三个品牌在中国市场的零售额已经达到42.5亿元,考虑到强生旗下还有李施德林、城野医生、可伶可俐等10多个消费品品牌,我们预计2019年强生中国消费品零售额已经超过50亿元。2019年公司品牌管理服务收入(海外品牌代运营收入)和境外收入(包含丽得姿、城野医生、薇风、其他代理品牌营收)合计为6.95亿元,同比增长61%,随着公司和强生战略合作不断深化,公司有望为强生旗下更多品牌提供代理服务,推动品牌代理业务持续快速增长并进一步反哺自有品牌成长。 3. 盈利预测与投资建议 投资建议:自有品牌内核升级,代理业务同步发力,业绩持续高增长可期。预计2020-2022年EPS为0.23、0.36、0.58元,维持目标价37.9元,维持增持评级。 4. 风险提示 1、海外疫情导致代理业务进展不及预期; 2、疫情影响下行业竞争加剧拖累公司盈利能力; 3、未能顺应消费者需求变化不断开发新产品等。 特别声明: 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法,并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创,未经书面授权,任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
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