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华泰证券-资产配置主线切换的脉络-200915

上传日期:2020-09-16 19:40:00  研报作者:张继强,张健  分享者:112479089   收藏研报
格式:   pdf 大小:   942K
页数:   共12页 来源:   华泰证券
类型:   外汇研究 评级:   
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从华泰证券《资产配置主线切换的脉络》研报附件原文摘录)
  核心观点
  4月以来,全球整体充裕的流动性追逐“疫情免疫”的确定性资产,带来美股科技、A股医药食饮、美债、黄金等的良好表现。但月初以来,全球货币政策进入阶段性稳定期,流动性边际收敛,而经济恢复路径日益清晰,对政策调整的预期有所升温,“确定性”溢价面临“性价比”考验。顺周期板块的长期逻辑偏弱,但短期“性价比”可能更具吸引力。债市依托收益率水平和确定事件进行久期防守反击,搏反弹交易可适度参与(如5年期品种),但难度偏大。贵金属短期可能以震荡为主。但作为应对政策不确定性的对冲品种,仍有战略配置价值。
  4月以来的核心:充裕的流动性追逐确定性的资产
  回顾近半年来的全球市场,充裕的流动性追逐确定性的资产是重要逻辑主线。美国防疫不力=全球流动性宽松,中国控制较好=经济预期好转,整体有利于全球风险资产表现。而流动性宽松在美国表现为央行扩表,对美债形成一定支撑。中国则表现为银行体系扩表即M2和社融高增,导致货币政策更快向常态回归,带来中美利差扩大。随着各国应对政策出台,宏观背景转为“相对确定的经济修复方向+相对不确定的修复路径”,投资者支付“确定性”溢价的意愿上升,在偏好更短的逻辑链条驱动下,做多贵金属(做空美元)成为确定性较高的交易,美股与A股都出现抱团行情。
  9月以来新变化:流动性边际收敛,“确定性”溢价面临“性价比”考验
  9月市场行情相比此前有所反转,前述流动性和确定性两大主线逻辑出现松动是重要原因。其一是美国货币政策进入“冷静期”,金融市场的流动性目前以稳为主,我国也基本完成货币政策常态化回归。另一方面,全球经济的恢复路径日益清晰,对政策调整的预期有所升温,此前为“确定性”资产付出的溢价削弱了其性价比,导致此前股市、贵金属等的抱团行情面临瓦解的压力。从行业角度看,科技股面临美国大选风险暴露,医药股面临新冠疫苗“揭盲”考验,都对较高的估值提出了短期挑战,顺周期板块可能成为“确定性”与“性价比”折中的选择。
  展望:确定性溢价降低,中美利差的短期扩张到长期收敛
  向前看,市场对“疫情免疫”确定性的追逐可能更趋理性,对“性价比”的关注度有望上升。而对冲政策逐渐转为观望甚至开始退出,也使得此前的逻辑开始松动。顺周期板块的长期逻辑偏弱,但短期“性价比”可能更具吸引力。中美利差长期或逐步收敛,但债市仍面临经济数据“逆风”和供求矛盾,依托收益率水平进行久期防守反击,5年期品种适合交易,配置盘关注长端地方债等。贵金属行情演绎最快的时段已过,短期可能以震荡为主。但作为应对政策不确定性的对冲品种,仍有使用低杠杆或无杠杆工具进行战略配置的价值。
  风险提示:中美货币政策超预期变化,疫情二次爆发,地缘政治风险。
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