兴业证券-8月经济数据点评：内外需共振向上-200915

　　投资要点
　　8月经济数据整体符合我们在《动荡与嬗变——9月债券市场展望》中的判断，即短期可能是投资、生产、出口、消费共振向上的时期。
　　8月固定资产投资单月同比进一步上行1.5个百分点至7.6%，内部有所分化：8月制造业投资进一步改善，地产投资增速小幅上行，维持韧性，基建投资增速则有所下行。
　　地产投资单月同比上行0.1个百分点，受地产调控政策收紧影响，地产投资增速上行斜率有所放缓，但韧性仍在。1）地产销售持续向好，销售回款对开发资金来源增速的贡献提升。2）地产融资政策收紧的背景下，房企的经营活动趋于谨慎，施工和土地购置的积极性降低，地产投资增速的斜率有所放缓，但短期内地产投资大概率维持韧性。往后看，房企1-8月信用债融资远超季节性，同时今年新购置的土地也处于较高位置，再加上销售端表现较好，短期房企资金压力不大，地产投资大概率维持韧性。
　　8月新老口径基建单月同比分别下降3.9个百分点和0.7个百分点至4%和7%。基建相对不及预期，可能有财政资金投放进度低于去年的因素，也可能与经济修复的节奏以及逆周期调节的力度有关，前一种情形意味着后续基建大概率会迎来赶工期，后一种情形则指向经济内生动力较强。
　　基数效应+内外需共振，制造业投资单月同比增幅较快。8月制造业投资单月同比录得5%，年内首次转正，这一方面是由于去年8月基数较低（-1.6%），另一方面制造业投资环比也出现超季节性改善，这可能是由于在内外需共振向上的背景下，企业对未来的预期可能进一步好转，投资意愿上升。
　　8月工业增加值同比进上行0.8个百分点至5.6%，除了低基数效应以外，出口及下游施工需求也对工业生产形成支撑，但后续可能面临基数效应反转的情况。
　　8月社零消费同比转正至0.5%，消费结构进一步改善，线下消费活力提升。往后看，目前微观数据方面无论是已经回到正常水平的电影消费，还是十一国内旅游预订的火爆，均指向消费领域更加积极的信号。
　　宽信用阶段尚未结束，基本面仍在持续修复的路径中，收益率可能仍处于磨顶区间，但不排除存在预期差带来的交易性机会。8月经济数据指向基本面可能处于内外需共振向上的时期，短期内收益率仍处于磨顶区间，1）对于负债相对稳定的配置盘而言，当前的10Y地方债、国债、铁道债的配置价值已凸显，且老券的相对价值可能更优。2）对于交易盘而言，目前市场情绪较为谨慎，但不排除后续利率债供给高峰过去，资金面压力缓解可能带来的中短端交易性机会。短期内交易盘需要控制久期，适度控制杠杆，等待交易性机会。3）对于现金类账户而言，可以把握同业存单的价值。
　　风险提示：逆周期调控力度超预期；地产市场超预期波动；流动性收紧超预期