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中银证券-政策跟踪系列三:MLF超量续作之后-200916

上传日期:2020-09-16 19:40:00  研报作者:肖成哲,王开  分享者:1126554703   收藏研报
格式:   pdf 大小:   747K
页数:   共7页 来源:   中银证券
类型:   外汇研究 评级:   
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从中银证券《政策跟踪系列三:MLF超量续作之后》研报附件原文摘录)
  MLF大额超量续作后,此前银行负债结构性匮乏的债市阶段性主要矛盾显著缓解。
  存单利率大概率见顶。近期回购利率平稳的情况下,存单和国债一级利率上行成为带动市场调整的主要矛盾。“不缺短钱缺长钱”的背后,反映的是银行特别是大行的负债压力。9月15日MLF大幅超额续作,其体量接近7-8月大行存单的单月净融资量。经过8月的“试探”,9月银行MLF申请和央行审批更具默契,将银行中期负债成本稳定在MLF附近的信号也更加充分,我们判断同业存单利率上行过程大概率已经见顶。
  后续政策影响:OMO的回笼、降准必要性进一步下降。此前回购利率和存单利率的背离显示,流动性并非总量不足而是结构性匮乏,因此我们预期OMO后期会显著净回笼,“MLF超量+OMO缩量”的组合拳完成总量中性、结构调整的“长短置换”,资金利率整体平稳。下半年政策精准导向更青睐“基础货币工具”而非“货币乘数工具”,从以“预支型”操作为主转向以“报销型”操作为主。形成货币小行向实体投放中小微贷款然后通过再贷款“报销”,大行一级配债然后通过MLF“报销”的政策组合。降准必要性进一步下降。
  债市危与机:防守反击与战略撤退。MLF超量续作下,若存单利率见顶,前期困扰债市的主要矛盾将显著缓解,或出现阶段性的超跌反弹;而10月中下旬后,利率供给压力缓解,带动社融数据回落,叠加通胀走软,债市将会在10月末到11月迎来较为友好的环境;但此时应视为债市危险期前战略收缩的良机:随着扶贫、六保等政策目标的达成、中美和疫情不确定性的消除、经济回归常态、实体高杠杆的反噬,政策在2020年末到2021年初有进一步正常化的诉求,同时叠加跨年的紧张和2021年1季度的高同比数字,债市可能开启新的一波调整。
  风险提示:美国大选不确定性,新冠疫情海外二次爆发。
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