东方证券-2020年8月经济数据点评：经济复苏斜率再度上行-200915

　　研究结论
　　2020年9月15日，统计局公布了20年8月的经济数据。就业形势保持平稳，1-8月累计新增就业较上年同期下降20.6%，较前值-22.6%降幅收窄。
　　工业方面，8月规模以上工业增加值同比增5.6%，预期5.3%，前值4.8%。1-8月规模以上工业增加值同比增长0.4%，增速实现由负转正。
　　分行业来看，装备制造业、采矿业和电力、燃气及水的生产供应业回升较快，高技术产业工业增加值增速较7月小幅下行。细分行业中，汽车制造业、电气机械、金属制品、化学制品、通用设备和专用设备制造业工业增加值当月同比均好于2019年全年。
　　地产投资显著回升，地产销售高速增长，购置土地面积、新开工和竣工面积当月同比均较弱，与地产融资收紧有关。8月地产销售面积同比增长13.7%，前值9.5%；8月新开工面积同比增长2.4%，前值11.3%；8月购置土地面积同比下降7.56%，前值-1.8%；8月竣工面积同比下降10.8%，前值-10.9%。预计年内地产投资持续较强。一方面销售持续向好，且截至8月底，复工比例相对历史水平，仍有一定上升空间。另一方面，土地购置面积传导到土地购置费需要半年到一年的时间，土地购置费的压力或许将在明年上半年体现。
　　基建增速回升，随着财政政策的逐步落地，预计基建增速进一步改善。1-8月，基建投资增速自1.19%上升至2.02%。资金端方面，专项债将于10月底之前发行完毕，直至10月政府债券净融资规模仍然较高。
　　制造业投资增速和民间固定资产投资增速回升，但仍处较低水平。制造业投资累计增速回升至-8.1%，前值-10.2%；民间固定资产投资增速自-5.7%上升至-2.8%。制造业投资分化较为明显，医药制造业、计算机电子等行业当月投资同比增速维持较高水平。外部环境、工业企业利润等均是影响制造业投资增速的重要变量，制造业投资增速的回升幅度预计比较有限。
　　消费方面，商品零售和餐饮均继续恢复。可选消费显著回升，通讯器材、化妆品、金银珠宝、饮料、日用品、办公用品、家电、服装当月同比均好于前值。城镇居民收入差距扩大，人均可支配收入增长显著好于中位数增速，显示中低收入者收入恢复较慢。历史上收入差距与社消增速呈现较为明显的因果关系，收入差距扩大会对消费有负面影响。预计后续消费增速缓慢回升。
　　预计经济回升方向不变，利率债整体趋势未变。一方面地产和基建投资持续性较强，另一方面本月消费和制造业投资回升的速度超过市场预期。
　　而短期内，一方面前期债市调整幅度过快，目前10Y国开收益率已经接近2019年高点；另一方面，同业存单利率的快速上行，反映中小银行流动性紧缺，这使得央行流动性或在短期内边际放松。
　　风险提示
　　如果财政政策超预期发力，或将影响我们对经济和债市的判断。
　　如果疫情发展超预期，或将影响我们对债市的判断。