华创证券-8月经济数据点评：制造业和消费修复为何加快？能否持续？-200916

　　8月经济数据整体表现偏强势，部分数据超出市场预期，其中工业受基数效应影响明显回升，并非趋势性走高，9月可能重新回落；消费则受海南自贸港免税政策以及需求转移影响转正，后续该效应或将延续，10月对社零带动作用或更加显著，但社零年内料仍难回升至疫情前水平；投资中地产仍较强，但基建增速仍偏弱，制造业修复略有加快，持续性或仅能延续至10月。值得关注的是，8月就业数据仍继续向好，料后续失业率和新增就业人数均能顺利完成政府工作报告所定目标，因此政策或依然保持定力。
　　周二统计局公布数据显示，1-8月固定资产投资（不含农户）累计同比降0.3%，预期降0.4%，前值降1.6%，其中，房地产开发投资累计同比增长4.6%，增速比7月提高1.2个百分点；8月规模以上工业增加值同比增5.6%，预期5.3%，前值4.8%；8月社会消费品零售总额单月同比增0.5%，为今年以来首次正增长，前值降1.1%；8月失业率5.6%，前值5.7%，8月部分数据修复超出市场预期。具体关注以下几点：
　　（1）制造业修复明显加快，主要受政府强调加强秋冬防疫导致相关制造业投资增速明显回升影响。加强秋冬防疫导致的制造业投资增速修复加快或在8~10月集中释放，叠加10月制造业投资基数相对较低，9~10月制造业投资单月增速或仍维持正值，累计同比继续修复，但修复速度或难进一步加快，11~12月制造业单月增速或再度回落甚至转负，料全年制造业投资难以回正。
　　（2）基建投资增速单月同比明显回落，地方债对基建增速带动作用减弱。专项债中用作基建投资的比重或有所回落，叠加财政压力不断加大也对专项债使用造成制约，后续专项债对基建投资带动作用或依旧偏弱，全年基建投资增速或难明显回升。
　　（3）社零年内首次转正，修复有所加快，海南自贸港带来的需求转移不容忽视。海南自贸港影响较强，其对社零带动作用或延续至四季度，对社零影响节奏或呈现9月带动效应较8月降低（开学影响），10月较8月更高（十一假期，海外出游转移至国内），11~12月或较9月偏好（天气转冷后为海南旅游旺季，且随心飞仍有效）特征，因此，9月社零增速修复幅度或略有收窄，10月可能再度走扩，11~12月修复或较10月小幅回落，但考虑到占比较大的石油及其制品以及餐饮消费仍对社零产生拖累，年内社零增速料仍难恢复至疫情开始前水平。
　　（4）工业增加值增速超市场预期，主要受去年基数较低影响，9月工业增速或将重新回落。去年9月定基指数回升幅度明显超出季节性，今年9月在工业增速未明显加快情况下，工业增加值大概率将明显回落。从截至目前的9月工业相关高频来看，除动力煤和玻璃价格指数仍然回升外，其他相关高频转为回落，叠加库存较高，9月工业增加值或将再度回落。
　　（5）8月就业数据继续好转，全年就业压力最大的阶段已经过去，就业目标完成或无压。考虑到今年政府的量化目标为就业，政府工作报告中给出城镇调查失业率为6%，全年新增就业人数为900万的目标，当前失业率为5.7%，年度均值为5.8%；目前新增就业累计数为781万人，假设后续每月新增就业人数符合不断走低的季节性规律，则全年新增就业人数目标或在10月便可达成。考虑到就业为当前政策首要目标，因此政策或依然保持定力，进一步宽松空间有限。
　　风险提示：疫苗快速投产，经济加速修复