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天风证券-全球金融市场周报-200913

上传日期:2020-09-16 19:38:00  研报作者:  分享者:11223398   收藏研报
格式:   pdf 大小:   1.2M
页数:   共5页 来源:   天风证券
类型:   投资策略 评级:   
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从天风证券《全球金融市场周报》研报附件原文摘录)
  核心要点
  1、对8月高社融的理解:中国8月份社会融资规模增量为3.58万亿元,预期2.7万亿,比上年同期多1.38万亿元。新增人民币信贷1.42万亿,政府债券1.38万亿,企业债券3633亿,表外三项(委托+信托+表外票据)710亿,股权融资1282亿。在社融数据中,最为关键是居民部门中长期贷款,因为政府信用扩张的持续性较差,历史上在经济较差时至多是一次性脉冲,企业加杠杆对应着库存增加或者新一轮产能投放,但是最终要居民部门来实现供需循环的长期可持续,否则就会出现类似2013年至2014年周期中国商品房库存持续快速累积,给经济带来系统性风险。8月居民部门中长期贷款增加5571亿元,当月同比22.71%,低于7月的37.36%,累计同比8.73%,高于7月的6.74%。在疫情冲击下,中国居民部门信用扩张维持正向,通过商品房购买为稳定中国经济起到了极为重要的作用,在这一点上,居民部门的选择与3月时分析师的主流预期是存在偏差的,即当前现实好于之前预期。从时间维度看,居民部门信用扩张往往会拉高或者稳定房价,进而产生扩散和外溢效应,一轮信用扩张往往持续1至两年,而市场当前普遍认为政府债券发行的高峰已过,即政府加杠杆对经济的支撑作用在短期不如居民部门加杠杆。从基础货币视角来看,居民部门信用扩张直接消耗商业银行的超储率,提高货币乘数,往往对应更好的需求,M1和M2增速都会受到支撑,而政府部门发债资金可能会阶段性放到国库,起到回笼基础货币的作用,在支出时起到投放基础货币的作用,这将加大央行管理基础货币的难度,从而更为频繁的挤压银行短端利率。从支出节奏来看,居民部门信用扩张后是立即支出的,会直接传递整个房地产产业链,而政府信用扩张是资金获取很集中,但是支出依赖于预算,因此对经济的冲击更为平坦,或者说波峰更小。总体而言,社融作为经济的先行指标,8月数据较高,对未来3个月经济总需求指向偏正向,但是考虑到政府支出节奏已经提前规划好,因此正向的支撑作用非常有限;居民中长期贷款累积同比继续攀升,意味着房地产市场运行大概率微弱改善数月,符合我们之前预期,预计2020年全国商品房销售面积累计同比-3%左右。
  2、有关资产配置:鉴于对社融这一关键数据的理解,未来1个月中国十年期国债收益率大概率维持震荡格局,居民信用微弱扩张,决定了十年期国债收益率难以大幅回落,而政府部门加杠杆的持续性较差,决定了十年期国债收益率不会大幅攀升,3.2至3.0区间运行概率较大。考虑到中国科技行业面临的外部环境不确定性在增加,未来1个月权益风格有可能更多偏向价值股和周期股。大宗商品不同品种,产量和库存差异巨大,短期铜和豆类油脂的基本面较强,而螺纹钢基本面偏中性。配置上,维持之前思路,降低科技、医药等估值较高的权益资产,增加估值较低的价值股与周期股,利率债长线配置开始考虑缓慢入场,大宗商品在基本面较好的品种上维持一定的配置比例作为辅助。
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